行业动态

行业近况

乘联会发布6月产销数据，产量为156.5万辆（同比-17.6%，环比+6.4%），国内零售销量为176.6万辆（同比+4.9%，环比+11.6%），批发销量为168.7万辆（同比-7.9%，环比+9.4%）。上半年累计批发、零售销量分别为1,156.3万辆、1,097.8万辆（同比-13.9%、-9.3%）。

评论

零售大幅改善，同比转正。6月产量、批发销量正常下滑，零售销量达到历史最高水平。参考历史情况，6月环比最佳表现为+2.9%，11.6%的环比正增长非常强劲。根据5月上牌量情况，提前实施国六地区的销量显著跑赢，因此我们认为零售的强劲表现主要是政策切换驱动下，国五清库压力大、时间紧，车企、经销商协同大力促销拉动需求增长。细分市场方面，SUV零售销量环比+12.9%，MPV环比+13.7%，表现优于轿车（环比+10.3%），主要系以SUV车型为代表的自主品牌清库压力大、促销力度大，也从侧面印证了零售增长背后的主要动力。

细分市场看，新能源乘用车批发销量13.4万辆，同比+97.9%、表现超预期，但需要警惕对后续需求的透支，其中纯电动A级车增量最大，插电混动销量同比下滑。豪华车销量继续走强，零售同比+24.9%，是需求强劲叠加去年低基数的结果。

主流合资品牌、自主品牌零售销量分别同比+9.1%、-8.3%，需求有所复苏。

均价持平，折扣大幅增加。5月市场均价环比持平为14.52万元，折扣增加3,300元至2.50万元、达到新高，国五清库存对折扣和销量的影响共同作用于价格体系，一方面折扣增加，另一方面价格较低、折扣较大的车型销量占比显著提升。

细分市场中，以A级/C级轿车及SUV（除C级SUV外）折扣增加幅度最大。二季度清库的大力促销会给行业带来巨大损失，往前看，我们预计国六车型折扣会有所回收，但终端需求、产能过剩仍使价格体系承压。

厂家、渠道库存双降，渠道库存回归常态。6月厂家库存下降12.2万辆，渠道库存下降10.0万辆，5-6月连续大力去库存效果显著。6月经销商库存指数为50.4%，环比下降3.6ppt，2018年以来首次回落至警戒线附近。我们以2018年初为库存基点（假设库存为0），基于乘联会产销数据，可以测算出，厂家从去年下半年就开始进入去库存周期，渠道库存在去年11月达到高点，而得益于最近几个月的大力清库，目前渠道库存已经回归至2018年初的水平。

从“去库存”到“补库存”，但批发恢复不会一蹴而就。往前看，随着国五库存清理接近尾声，车企将进入补库存周期，我们预计7月开始批发销量会逐步恢复、持续谨慎加库存，但仍然不会有强反弹，一方面国六车型生产未完全到位，另一方面7、8月进入传统淡季，同时经销商经历此前去库存周期后需要调整，压库热情不高。

估值与建议

我们预计7、8月受行业淡季、需求透支和补库存的影响零售表现将弱于批发。

上半年销量下滑、折扣增加，体现为车企盈利大幅下滑，而往后核心关注：终端需求能否真正复苏，以及国六切换、销量企稳后，价格体系能否回归。重申我们中期策略报告的观点，预计乘用车不会有板块性行情，更多的是个股行情，关注市占率指标，推荐广汽、长城。

风险

折扣收窄低于预期，车企盈利能力难以恢复。