流动性：1月BCI中小企业融资环境指数为44.3，环比+0.45%。（1）BCI融资环境指数2024年1月值为44.30，环比上月+0.45%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年12月为-8.4个百分点，环比+0.3个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为851.72吨，环比上周-0.51%。

基建和地产链条：1月中旬重点钢企粗钢日均产量环比+3.7%。（1）本周价格变动：螺纹-0.51%、水泥价格指数-1.35%、橡胶-2.33%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿-2.90%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.07pct、-1.90pct、-6.5pct、-15.00pct；（3）1月中旬，重点企业粗钢旬度日均产量为209.39万吨，环比+3.70%。

地产竣工链条：钛白粉毛利润处于同期偏低水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.63%、+0.00%，玻璃毛利润为386元/吨，钛白粉利润为148元/吨，平板玻璃本周开工率84.16%，环比+0.04个百分点。

工业品链条：1月PMI新订单指数为49%，环比+0.3个百分点。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.16%、+0.35%、+0.00%，对应的毛利变化+61.88%、-0.38%、+0.21%；（2）本周全国半钢胎开工率为67.06%，环比-4.95个百分点；（3）2024年1月PMI新订单指数为49.00%，环比+0.3个百分点。

细分品种：110家样本洗煤厂精煤库存环比-13.17%。（1）石墨电极：超高功率19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2262.7元/吨，环比-3.42%；（2）电解铝价格为18890元/吨，环比+0.00%，测算利润为1882元/吨（不含税），环比+0.21%；（3）钛精矿价格为2266.67元/吨，环比+0.00%；（4）110家样本洗煤厂精煤库存119.17万吨，环比-13.17%；（5）本周国内主要地区主焦煤平均价格为2202元/吨，环比上周+0.00%；（6）本周氧化铝价格为3390元/吨，环比+0.15%。

比价关系：上海区域热轧与螺纹价差处于5年同期中位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.86；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为150元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达660元/吨，环比-40元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.11；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达250元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为130元/吨。

出口链条：24年1月中国PMI新出口订单环比+1.4pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1464.81点，环比+4.41%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.60%，环比-0.10个百分点；（3）2024年1月，中国PMI新出口订单为47.20%，环比+1.4pct。

估值分位：本周沪深300指数-4.63%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（-1.42%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是35.52%、82.81%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.52，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。

投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。