铜作为古老又新潮的金属，从青铜时代到电气时代，科技发展让铜焕发新生。目前，随着新能源汽车和风光电的高景气发展，智能化、电气化制造产业升级，铜需求又迎来了新一轮爆发。在铜产业链中，上游铜矿企业、中游铜冶炼和粗加工企业以及下游铜终端消费企业都遵循投资周期的规律，朱格拉周期是连接宏观经济和微观经济的重要纽带，本文将以朱格拉周期为背景，分析铜产业链相关企业在投资周期中的表现。
A朱格拉周期的理论意义
朱格拉周期也被称为“投资周期”，1862年由法国经济学家朱格拉提出，该周期主要受企业投资和设备更新换代驱动，生产设备的周期性又带动企业固定资产投资的周期性变化，进而推动行业和宏观经济周期性变化。
朱格拉周期作为连接宏观经济和微观经济的重要纽带，企业作为微观经济学的主要研究对象，在实现利益最大化的理性经济人的理论前提下，企业对宏观经济的变化最敏感，并会趋利避害地作出相应决策。当经济向好商品需求旺盛时，企业倾向于增加投资和扩大生产，以赚取更多收益，商品供需双增，价格上涨，直至供需达到新的平衡。反之，当经济承压商品需求不足时，企业倾向于减少投资和收缩生产线，甚至停工停产，减少亏损，商品供需双减，价格下跌，直至供需再平衡。然而，由于长鞭效应(对需求信息扭曲在供应链中传递的一种形象描述)，生产端对需求端的反应往往是放大和迟滞的，所以生产调整往往慢半拍，并且生产规模的扩大和收缩超出需求的增长和下跌，造成周期性的生产过剩和短缺，从而使得理论上的供需平衡点犹如抛物线的两端，整个投资周期波浪式循环往复。
本文以朱格拉周期的角度出发，通过研究铜市投资周期对经济的影响，探索铜价运行规律以及背后逻辑。目前，全球经济衰退和国内经济弱复苏交织，铜作为绿色能源转型和电气制造的重要原材料，其重要性与日俱增。在铜产业链中，上游铜矿企业、中游铜冶炼和粗加工企业以及下游铜终端消费企业都遵循投资周期的规律。因此，研究铜产业链上下游企业的投资周期以及各环节的生产现状和发展前景，对相关企业分析铜市供需以及研判铜价走势有一定的启发和帮助。
B建立稳定的铜矿供给线
在“逆全球化”的大背景下，铜作为重要的战略资源，不少国家逐渐意识到铜在未来新能源和电气化、智能化社会中扮演着重要作用。美国能源部于2023年发布《通胀削减法案》，将铜列为关键材料清单，认为铜对美国经济和国家安全非常重要，在绿色能源转型、电动化和清洁水基础设施的推动下，预计2035年铜需求将增加1倍。此外，铜在发电、输送和配给方面非常重要，缺少电力将使国家面临较大风险。
近几年，得益于铜价快速上涨，铜矿的投资热度重燃。2022年，英美资源集团投资9.64亿美元新建和扩建铜矿，成为秘鲁铜矿的最大投资者;嘉能可计划投资15亿美元扩建Antapaccay铜矿;我国紫金矿业拟投资数十亿美元扩大开采塞尔维亚的CukaruPeki铜金矿。S&PGlobalMarketIntelligence发布的数据显示，2022年，全球铜勘查预算近28亿美元，增长21%，创下近10年新高。
据统计，全球已探明铜储量8.9亿吨，其中智利铜储量高达2亿吨，澳大利亚铜储量为9300万吨，秘鲁铜储量为7700万吨，占比分别为21.5%、11.1%、10.3%。2022年，全球铜矿产量2200万吨，其中智利铜矿产量520万金属吨，秘鲁和刚果(金)铜矿产量均为220万金属吨。我国铜矿产量190万金属吨，以较低的铜储量水平取得全球第4的排名。笔者认为，国内铜精矿的可持续开采值得重视，我们可以通过本土化企业合作，打造人民币结算体系，借鉴欧美铜矿集团的“资源+贸易”和轻资产扩张路线，建立稳定的铜矿供给线。
C上游铜冶炼企业应积极转型升级
数据显示，2022年，我国铜冶炼企业60余家，铜粗炼产能965万吨，产量825万吨;精炼铜产能1290万吨，产量1028万吨。假设我国铜冶炼厂以国内铜精矿为原料，在不计算硫酸等副产品收益的情况下，平均冶炼成本在2.5万—3万元/吨。假设我国铜冶炼厂以进口铜精矿为原料，平均冶炼成本要比以国内铜精矿为原料的冶炼成本高出一截。
进口铜精矿总成本=(LME铜现货月均价-TC/RC)×人民币汇率+国内冶炼成本。其中，TC和RC分别为铜精矿粗炼费和精炼费，前者单位为美元/吨，后者单位为美分/磅，以1美分/磅=22.046美元/吨计算，两者之和就是冶炼厂铜精矿冶炼加工费之和=[TC/(22.046×含铜系数×冶炼回收率)+RC]×22.046×人民币对美元汇率。这里人民币对美元汇率取7.30，TC为93.2美元/吨，RC为9.32美分/磅，含铜系数为30%，冶炼回收为95%，通过计算得到，冶炼厂铜精矿冶炼加工费=[93.2/(22.046×0.3×0.95)+9.32]×22.046×7.3=3887元/吨。冶炼加工费加上副产品收益，主要是硫酸(每生产1吨电解铜就会产生3.7吨硫酸)-冶炼成本=冶炼厂的最终收益。
通过以上公式可以估算出，目前冶炼厂盈亏处于平衡状态。铜精矿供应越宽松，矿山让利意愿越强，加工费越高，冶炼厂开工动力越充足，电解铜供应增加。反之，铜精矿供应越紧张，冶炼厂为获取铜精矿原料，互相压低加工费，开工动力不足，电解铜供应减少。近几
