投资要点

贵金属：沪金延续高位运行，FOMC会议longer再确认致伦金承压

本周沪金价格延续高位，伦金反弹后承压下行。本周美国9月20日美联储召开FOMC会议，如期暂停加息，但释放鹰派信号，确认longer且保留higher可能性，推升美债收益率，美元指数达半年内新高，伦敦金现小幅反弹后承压回落，后续需重点关注美国9月核心PCE数据。汇率及供需偏紧影响下，沪金延续高位运行，贵金属内外价差较上周高点有所回落，但仍处于较高水平。其中黄金内外价差本周最高值为22元/克，上周最高值为28元/克；白银内外价差本周最高为440元/千克，上周最高值为622元/千克。从短期维度看，当前市场并未充分定价联储higher和longer表态，市场定价年内不再加息，而明年7月开启第一次降息，年内利率预期低于联储指引，且降息时点偏早。目前油价上涨带来通胀上行风险，劳动力市场的韧性和工资中枢的上行带来了较强通胀粘性，预计短期金价在市场对联储加息预期的博弈下呈现震荡走势。但从中期维度看，虽然降息预期有所推迟，但美国经济逐步放缓仍是大概率事件，且加息已经进入尾声。我们复盘了历史上处于加息尾声阶段金价表现，整体金价处于震荡上行态势，长期向上空间较为确定，具体内容参考前期深度《加息尾声，牛途未止》。股票方面建议关注：银泰黄金、山东黄金、招金矿业等。

价格：白银价格普遍上涨，黄金价格内外盘表现延续分化本周COMEX黄金、SHFE黄金、伦敦现货黄金、上金所黄金（T+D）分别收于1944.9美元/盎司、470.48元/克、1927.35美元/盎司、471.31元/克，周涨跌幅分别达到-0.04%、+0.16%、-0.02%、+0.45%；本周COMEX白银、SHFE白银、伦敦现货白银、上金所白银（T+D）分别收于23.82美元/盎司、5963元/千克、23.65美元/盎司、5949元/千克，周涨跌幅分别达到+2.21%、+0.69%、+2.56%、+0.76%。

库存及持仓：8月我国延续购金步伐，增持黄金29吨至2165吨本周库存方面，COMEX黄金库存为2093.03万盎司，环比增加5.21万盎司，COMEX白银库存为27362.88万盎司，环比增加84.69万盎司；SHFE黄金库存为2.61吨，环比减少0.05吨，SHFE白银库存为1216.13吨，环比减少115.8吨。购金方面，8月我国央行增持29吨黄金至2165吨，自2022年11月我国时隔三年再次购入黄金以来，我国央行已连续10个月共购入黄金约217吨；7月全球央行增持55吨黄金。持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓环比减少6.37吨至880.27吨，SLV白银ETF持仓环比增加49.90吨至13726.96吨。

比价及价差：汇率及供需偏紧影响下，黄金内外价差处于高位本周内外价差方面，黄金、白银内外价差较上周的高点有所回落，但仍然维持高位。其中黄金历史价差约在5元/克以内，本周最高值为22元/克，上周最高值为28元/克，达到历史高点；白银历史价差约在300元/千克以内，本周最高为440元/千克，上周最高值为622元/千克，达到历史高点。黄金内外盘价格分化，主要由于近期人民币汇率贬值，沪金价格计入一定的人民币汇率贬值预期；同时避险需求下黄金实物及ETF需求增加，央行购金同样推升黄金需求，而由于进口量相对平稳，致中国本地供需状况持续收紧，拉大内外盘价差。

风险提示：美国经济韧性超预期、美国通胀持续维持高位、美联储持续偏鹰、美元指数上行超预期等。