本报告导读：

上周库存持续去化，下游汽车、船舶、家电、水利数据同比增长。我们认为需求复苏逻辑将是全年的主线，持续看好板块投资机会。

摘要：

库存下降，需求数据向好。上周五大品种钢材社库下降18.65万吨、厂库下降2.11万吨，总库存下降20.76万吨。钢材表观消费量1003.93万吨，环比升1.87万吨。五大品种总库存已连续8周去化，表观消费高位相对持稳，目前消费水平仍好于去年同期。分产品来看，3月汽车出口同比增94.47%；船舶出口同比增长19%；家电出口同比增长22.6%；一季度水利新开工项目及投资远超过去年同期。短期内，我们预计需求水平仍将维持高位，“金三银四”行情仍将延续。中期来看，我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了需求复苏这条主线，全年或呈现“前低后高”走势。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。随着企业管理效率提升，不断加速改革与降本增效，优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。

上周五大品种钢材总产量为983.17万吨，环比升0.18%，同比降0.56%。

上周247家钢厂高炉开工率84.74%，环比升0.44个百分点；全国电炉开工率65.38%，环比升0.64个百分点。2023年1-2月全国粗钢产量1.69亿吨，同比增5.60%。2023年1-2月全国粗钢产量1.69亿吨，同比增5.60%。

由于1-2月产量高于往年同期，考虑全年粗钢产量大概率平控，不排除后续供给端将出现收缩的可能。

上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为150.40元/吨、110.40元/吨，环比分别降38.80元/吨、18.80元/吨。从成本端来看，根据Mysteel数据，上周45港日均疏港量为319.23万吨，环比降4.05万吨；进口铁矿库存为1.29亿吨，环比降241.47万吨。上周钢材价格出现回落使得钢厂盈利震荡偏弱。考虑目前需求持续复苏，叠加供给端可能会出现收缩的市场预期，我们认为随着市场情绪修复，行业利润将得到回归。

维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估。目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等。在需求回暖下，上游资源品价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。

风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。