全球矿储量仅200万吨，覆盖光伏、军工等众多领域的战略稀缺资源，拉开景气上行周期。

01、锑金属有什么用?

锑产业链可分为上游锑矿、中游冶炼、下游加工和终端应用4部分，锑的冶炼工艺主要分为火法、湿法工艺，工艺的选择取决于矿石种类。通常脆硫铅锑矿用熔池熔炼技术，金锑共生矿用分离提取技术，单一硫化锑矿用挥发熔炼技术等。

锑资源经过冶炼加工得到精锑、锑白(三氧化二锑)、锑酸钠、乙二醇锑、生锑(三硫化锑)等多种产品，广泛应用于阻燃剂、铅酸电池、催化剂、玻璃陶瓷、军工等行业中。

从下游需求结构看，阻燃剂占比55%，铅酸蓄电池占比15%，聚酯催化剂占比15%，玻璃陶瓷占比10%。

其中阻燃剂又称难燃剂、耐火剂或防火剂，是指赋予易燃聚合物难燃性的功能性助剂，是锑的主要下游，锑系阻燃剂包括三氧化二锑和五氧化三锑，是卤系阻燃剂不可缺少的协效剂，广泛用于塑料、橡胶、纺织、化纤。

锑系阻燃剂中三氧化二锑通常与溴系阻燃剂协同使用，构成锑/卤协同阻燃协效体系，具有阻燃效率高、成本低的特点和耐高温、绝缘等性能优势，在当前和未来很长一段时间很难被其他阻燃剂所替代。

而光伏领域的应用，则是锑金属未来最大的变量。

光伏玻璃主要分为三类：超白压延玻璃、超白浮法玻璃和透明导电氧化物镀膜(TCO)玻璃，其中以超白压延玻璃为主流。由于光伏电池的光电转换效率会因光伏玻璃吸收及反射阳光而降低，光伏玻璃需要不断提高透明度，这也是光伏玻璃的发展趋势。

锑可作为超白压延玻璃和部分浮法玻璃澄清剂。锑是光伏澄清剂的必须元素，氧化锑通过碱和双氧水反应，生产出的焦锑酸钠在分解温度范围内，不必经过由低价到高价的转变，就能直接分解放出氧气，因此焦锑酸钠作为一种优良的澄清剂被主流光伏玻璃企业所选择。

此外，由于锑应用领域还包括大量军工产品，还被多国列入战略资源目录。

锑的热缩冷胀特性具有增加金属硬度、增加杀伤力的作用，主要用于枪管炮管制造，锑与铅、锡制作合金后，可用于提升子弹、焊接材料及轴承的性能;除此以外，氧化锑还可作为阻燃剂在帐篷、纺织产品中广泛使用;两次世界大战极大地刺激了锑在军事工业中的应用(枪弹及阻燃剂在帐篷、纺织产品中的应用)。

锑元素对于现代军事工业同样具有重要作用。作为一种重要的国防工业原料，锑和锑化合物目前被广泛应用于生产弹药、红外导弹、核武器、火箭阻燃剂等领域，此前多国已将锑列入战略资源。

当前，多应用领域同步发力，锑金属需求持续增长。

02、“光伏金属”属性加持

需求不断上行

首先在锑下游主要应用的阻燃剂领域，市场正在恢复。

根据GrandViewResearch统计，受疫情影响，2020年全球阻燃剂需求量下降明显，需求量约为290.4万吨，2021年接近300万吨，随着全球疫情缓解，纺织、塑料等下游需求或将随之复苏，阻燃剂需求有望回升。假设溴系阻燃剂占比15%，卤素与三氧化二锑比例为4：1，机构预测阻燃剂市场需求将保持平稳增长态势，2025年锑需求量或达到8.6万吨左右。

而在未来增量最大的光伏领域，由于双玻组件渗透率提升将显著增加光伏玻璃需求量，光伏用锑有望成倍增长。

双玻组件较常规组件多用一块光伏面板取代背板，较常规组件高出21%的发电量，且耐高温、抗风沙、抗老化、抗腐蚀能力强。根据CPIA，2019年我国双玻组件渗透率为14%，2025年有望增至60%。

折算锑金属需求量，机构预期2025年光伏领域用量将达到5.2万吨左右，年需求量是2021年1.6万吨的3倍还多。

加上铅酸蓄电池、聚酯催化剂、玻璃陶瓷等应用领域也维持着稳定需求，锑金属整体需求呈现上行态势。

至于价格方面，正是由于2020年以来光伏组件装机量大幅上升，光伏玻璃所需要用到的焦酸锑钠澄清剂用量跟随增长，前期泛亚事件积累的锑锭社会库逐步消耗完毕，矿产锑供给难以满足快速增长的用锑需求，锑价正在经历新一轮的上升周期。2021年之前与中国GDP增速拟合程度较高的锑价，于2022年出现背离。

03、供给端资源稀缺

需求缺口正不断放大

稀缺含量叠加开采受限，未来锑金属供给端的紧张形势只会更加严峻。

根据USGS数据，2021年全球锑矿资源储量为200万吨，较2020年上升5%。全球锑资源储量主要集中在中国、俄罗斯及玻利维亚，其中中国储量占比24%，俄罗斯占比17%，玻利维亚占比15%。

2021年全球锑矿产量为11万吨，较2020年下降0.9%。全球锑矿产量主要集中在中国、俄罗斯及塔吉克斯坦，其中中国产量占比55%，俄罗斯占比23%，塔吉克斯坦占比12%。锑金属稀缺程度极高，以2021年锑矿资源储量及锑矿产量计算，全球锑金属静态储采比仅为18:1，中国锑金属静态储采比仅为8:1。

并且早在2010年，欧盟就将锑列为极为重要的战略储备金属，发布的供应紧缺名单中锑位列首位;2018年美国将锑列入35种最关键的矿产清单，对锑资源只进行勘探而不开采。

2009年我国国土资源部曾下发《2009年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》，是国内矿政