本报告导读：

旺季逐步来临，需求进入持续复苏期，钢铁企业估值中枢也将得到重塑。我们认为需求复苏逻辑将是全年的主线，持续看好板块投资机会。

摘要：

行业基本面延续改善。上周五大品种钢材社库下降17.10万吨、厂库下降18.53万吨，总库存下降35.63万吨。钢材表观消费量982.88万吨，环比升19.82万吨。下游钢铁需求持续好转，建材成交量维持高位，厂库和社库延续去化，行业供需格局持续改善。我们认为随着下游企业库存消化陆续结束，钢材采购或在3月、4月达到小高峰，短期内行业格局将持续向好，旺季逐步来临，需求进入持续复苏期。中期看，我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了需求复苏这条主线，复苏将贯穿2023全年。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。随着企业管理效率提升，不断加速改革与降本增效，优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。

上周五大品种钢材总产量为947.25万吨，环比升1.62%，同比降0.91%。

上周247家钢厂高炉开工率81.07%，环比升0，09个百分点；全国电炉开工率62.18%，环比升5.13个百分点。2022年全国粗钢产量10.13亿吨，同比降2.1%。我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求。

上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为259.0元/吨、109.0元/吨，环比分别升40.0元/吨、30.0元/吨。从成本端来看，根据Mysteel数据，上周45港日均疏港量为321.77万吨，环比增2.48万吨；进口铁矿库存为1.40亿吨，环比降222.70万吨。整体来看，上周钢厂成本压力有所上升，但钢材价格持续上涨带动钢厂盈利步入上行通道。我们认为后期随着市场需求继续回暖，行业利润将得到进一步修复。

维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。盈亏同源，在经历2022年行业挣扎后，我们看好2023年钢铁股的投资机会，目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。交易复苏是主线，推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、成本不断优化、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的龙头宝钢股份，低成本高分红的方大特钢，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等普钢标的。在需求回暖下，上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支，价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率上升回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。

风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。