行业动态

行业近况

本周吨铝利润有所收窄，国内社库环比下降。本周铝价收18,830元/吨，周环比-2.23%。我们测算行业吨铝现金利润1,208元/吨，周环比-23.47%。国内社库、上期所、LME库存周环比分别-3.60%、+1.24%、+2.60%。

供给端：据阿拉丁、SMM&IAI统计，本周电解铝运行产能4062.3万吨，周环比-11.5万吨；建成产能为4436.1万吨，开工率91.6%，剔除云南关停产能后总产能4312.1万吨，实际开工率94.2%。11月中国电解铝产量333.5万吨，同比+8.7%，10月海外电解铝产量237.5万吨，同比-1.7%。

需求端：据SMM，本周铝龙头下游加工企业开工率65.0%，环比-0.3ppt。

11月中国铝型材、铝线缆、铝板带箔、再生铝合金企业开工率同比-16.23ppt、-1.09ppt、-11.11ppt、+2.59ppt，环比-1.58ppt、-1.96ppt、-3.83ppt、0.00ppt。

本周沪伦比0.99，环比+0.50%。11月中国未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比-10.55%，环比-4.94%。

成本端：本周氧化铝、动力煤、预焙阳极市场价分别为2950元/吨（周环比+1.5%）、1320元/吨（周环比-2.4%）、7071元/吨（周环比0.0%）。

评论

经济工作会议强调明年政策继续着力稳增长，需求回升预期强化。一是12月14日扩大内需战略规划纲要出台1，提出促进形成强大国内市场，支撑经济发展。二是12月15日中央经济工作会议提出2023年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策2。我们认为，2023年稳政策有望继续发力，铝需求回升预期强化。

贵州限电凸显供给端脆弱性，消费淡季短期压制需求。据SMM，由于电力紧张，贵州省内电解铝企业开启30%产能限制3，影响约39万吨电解铝产能，占国内运行产能0.9%。我们认为，短期电力紧张的格局或难改，电解铝供给脆弱性凸显。需求侧看，据SMM，本周铝龙头下游加工企业开工率环比下降0.3ppt，主因进入传统消费淡季，下游加工企业开工率走弱，企业产量下滑。

需求回升预期向好，电解铝配置价值凸显。我们认为，短期看，一方面下游需求有望受益于中央稳增长政策强化，后续有望逐步回暖；另一方面前期受到束缚的财政政策有望逐步显现效力，供需有望显著改善。中长期看，考虑国内产能天花板带来供给刚性，能源紧张扰动带来供给脆弱性，需求的企稳回升有望持续抽紧供需提振铝价，电解铝配置正逢其时。

估值与建议

建议关注神火股份（未覆盖）、云铝股份（未覆盖）、天山铝业（未覆盖）、中国铝业等；以及开工率提升空间较大的铝加工标的，如南山铝业等。

风险

全球经济复苏低于预期；电解铝产能恢复超预期；稳增长政策低于预期。