投资要点

上半年成本压制业绩甚于需求，目前部分原材料价格降幅较大，悲观预期下即使需求未见改善，业绩底部也已明确，建议布局收入继续增长、份额持续扩大的消费建材龙头；部分龙头受益下游领域高景气，有望获得超额收益。

我们继续重点推荐：截至10月28日收盘，①【三棵树】（预计2022年PE61.5X）零售高增长，渠道结构改善，成本快速下行带来盈利改善。②【伟星新材】（预计2022年PE22.5X）渠道+零售品牌力强，受益成本下行及二手房成交回暖。③【东方雨虹】

（预计2022年PE21.7X）一体化公司通过投资建厂、税收下沉，效果显著，驱动非房业务增长，防水主业市占率持续提升。④【兔宝宝】(预计2022年PE9.1X)渠道下沉，板材业务稳健增长；中长期业绩明确，助力估值提升。⑤【坚朗五金】（预计2022年PE143.2X）直营渠道逆势扩张，助力份额提升，受益于原材料成本下降。⑥【鲁阳节能】（预计2022年PE16.2X）外资大股东高溢价要约收购完成，技术赋能有望打开成长上限。⑦【亚玛顿】（预计2022年PE47.6X）超薄玻璃长单奠定成长基础，原片产能收购完善产业链。⑧【凯盛科技】（预计2022年PE29.8X）UTG稀缺标的，新材料业务持续突破。

(1)消费建材：成本改善，弱复苏下业绩已经见底，积极布局底部区域。①上半年是消费建材业绩低点，并且成本压制业绩甚于需求，目前成本端已经有所改善；②不少地方地产政策改善，地产政策改善传导至销售/开工端的时滞将长于以往，但不会缺席；③去年6月开始地产销售负增长，叠加政策效果，判断后续销售有望改善，进而进入中长期拐点。④配置方向上，精选业绩韧性强的一线龙头+安全边际高的低估值龙头。

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(2)水泥：本周全国水泥市场平均价格大体保持平稳，局部地区涨跌互现。价格上涨地区主要是上海、浙江、江西和贵州遵义等部分地区；回落区域为辽宁、重庆和四川达州。10月底，国内水泥市场需求量环比略有减弱，一方面东北、西北部分地区受气温下降影响，市场需求开始逐步进入淡季；另一方面，华东、中南部分省份受疫情复发影响，工程施工受限，水泥需求阶段性下滑。价格方面，在错峰生产加持，以及生产成本增加支撑下，价格保持平稳为主。预计11月份，水泥价格将会保持平稳或略有小幅上升走势。龙头【海螺水泥】PE、PB均处于较低水平，同时股息率较高，安全边际较强，其他龙头包括【华新水泥】【上峰水泥】。

(3)玻璃：周均价1690元/吨，环比下跌0.06%，同比下降37.74%。3.2mm原片主流订单价格18元/平方米，环比持平，同比跌幅21.74%；3.2mm镀膜主流大单报价25.5-26.5元/平方米，环比持平，同比跌幅13.33%。较上周暂无变动。建议关注【亚玛顿】

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(4)玻纤：本周无碱池窑粗纱市场价格多数厂暂稳出货，部分大厂前期签订低价货源价格稍有调涨。周内北方个别厂价格小幅调涨，主要受需求小幅回暖影响，加之成本端支撑下，中长期来看，需求端风电存支撑，供应端变动不大下，推动部分普通产品价格存小幅调涨预期。周内国内无碱2400tex缠绕直接纱主流报价3950-4200元/吨不等，周内全国均价在4057.63元/吨，含税主流送到，环比小幅上调0.12%，同比下跌34.84%，同比降幅略收窄。关注【中国巨石】【山东玻纤】【长海股份】。

(5)原材料变化情况：截止10月28日，钛白粉同比下降比例为20.32%。国内丙烯酸同下降比例为52.05%。齐鲁石化聚氯乙烯PVC同比下降比例为42.16%。燕山石化PPR4220同比下降比例为13.15%。

风险提示：基建投资不及预期；政策变动不及预期；信用趋紧的风险；地产调控继续趋严的风险；原油价格继续上涨的风险。