下半年地产竣工端复苏预计“接踵而至”

2022年以来，地产的放松政策持续加码，从喊话“促进房地产市场的良性发展”和“因城施策”，到明确“今年不扩大房地产税改革试点”、央行降息降准保驾护航和降低LPR等，房地产“政策底”已筑实。同时地产基本面底已现底部复苏态势，5月房地产销售金额/面积/资金来源分别环比增长30%/26%/15%，6月至今30大中城市商品房销售面积环比继续增长77%。进入下半年，随着经济稳增长力度加大/房企推盘节奏加快，地产销售端有望继续环比改善，而房企下半年海内外到期债券金额环比上半年有所下滑，预计房企在“保现金、保交付”的权衡上将向后者有所倾斜，由此带来竣工端复苏，消费建材整体经营环境有望持续改善。

消费建材龙头企业进入“群雄逐鹿”阶段，倒逼龙头企业重塑核心竞争力

消费建材各细分行业龙头企业市占率多已超10%，截至2021年东方雨虹/立邦(中国)/坚朗五金/兔宝宝/中国联塑在各自细分行业市占率分别为16.0%/13.0%/13.0%/3.8%/15.2%。消费建材龙头之间竞争进入更激烈阶段，我们认为这对于消费建材龙头企业来讲机遇大于风险，强大的外部压力将倒逼消费建材龙头企业进行全方位竞争力重塑，包括：1）材料端向上游延伸，拉大成本和中小企业的优势；2）人员端持续扩张和激励，员工“战斗力”和中小企业拉开差距；3）品类端持续扩充，新品类对中小企业形成“降维打击”；4）产品和服务端延伸产品服务链条，对中小企业形成“升维打击”。我们认为消费建材竞争力重塑后，其市占率有望进入持续提升阶段。

市场结构趋势性改善，消费建材经营质量进入中长期上升通道

新建市场方面，伴随着房地产去杠杆完成，央国企/城投城建将逐渐成为房地产市场主力，我们预测至2025年央国企/城投城建有望占据房地产市场的2/3左右。另外，土地溢价率近年来大幅降低，使得央国企/城投城建拿地成本大幅下降，央国企/城投城建降低建安成本的必要性减弱，叠加央国企/城投城建的企业属性，我们认为消费建材龙头企业通过激烈价格竞争策略获取市场份额的必要性趋于下降。存量市场方面，截至2020年，我国城镇房屋建筑面积约为351.05亿平，2012-2016年为房屋竣工大年，按10年翻修周期则从今年开始存量房屋翻修有望进入大年，叠加绿色建材下乡政策提升消费者环保意识，存量市场或正酝酿量价齐升阶段。

行业评级及投资策略

随着消费建材龙头全方位重塑核心竞争力，消费建材龙头市占率提升将进入更稳定更可预期阶段，同时下游市场结构性变化使得消费建材龙头经营质量进入中长期提升通道当中，叠加下半年房地产竣工端复苏，我们给予消费建材行业“增持”评级。

风险提示

地产竣工复苏低于预期、原材料价格大幅波动风险、个别在险房企“暴雷”、疫情控制程度低于预期、价格竞争程度高于预期、推荐个股业绩不及预期等。