本报告导读：

1-2月基建及地产数据超预期、大幅优于微观数据，“两会”后稳增长发力将进一步带动需求复苏；3月中旬外部冲击消除后国内需求稳步向好支撑金属价格波动后反弹。

摘要：

周期研判：3月中旬金属价格影响因素从外部供给冲击逐步过渡到国内需求端，价格大幅波动修复后在需求支撑下稳步反弹；叠加1-2月国内投资及消费数据大幅优于预期，3月16号国务院金融稳定发展委员会召开会议研究市场高度关注的房地产、中概股、平台经济等问题，稳定和增强市场对经济和资本市场信心，权益和商品均明显反弹。我们预计短期内对房地产和基建将出台更强支持政策，推动金属商品需求加速修复。3月中旬国内虽有疫情干扰，但中下游消费仍继续改善，除与地产直接相关领域仍偏弱外，其他方向旺季特征增强。

电解铝：复产加速，出口增加及需求复苏支撑价格修复。①供给端：国内新投产加速。本周国内电解铝运行产能增30万吨至3911万吨/年，高利润及需要向好将加速复产投产，1季度将完成200万吨的复投产，运行产能增加至3950万吨/年。海外俄铝减产预期仍在，其几内亚铝土矿目的地从乌克兰改为爱尔兰，氧化铝供给短期内或仍将维持。目前国内待复117万吨/年、待投产232.5万吨/年，供给压力有所增加；但国内外价差维持高位、海外减产增加及需求强劲共同刺激出口增加，对冲国内产量释放。②需求、库存：价格调整后下游接货加速。国内电解铝现货价格回落至23000元/吨下方，下游加工积极接货，整体开工率回升至70%上方，与去年同期基本持平，除铝型材稍弱外均相对较好。“两会”及“316”会议后政策明确，房地产支撑政策继续加码、地产融资改善预期增强下游接货及补库意愿。电解铝库存拐头向下，LME及SHFE交易所库存环比减少5.6万吨，国内社会铝锭、铝棒库存下降至108.9（-5.3）、19（-5.15）万吨，加速去化。③盈利端：成本端氧化铝继续回落，电解小幅上涨推动盈利回升至4900元/吨上方，维持历史高位。

铜：运输导致国内上下游错配，进口窗口打开。本周SHFE铜涨0.94%至72830元/吨的平台，继续维持区间震荡。国内疫情影响阴极铜运输，上游炼厂短暂出厂受限，而下游需求继续恢复，加工厂商预期乐观加速提货，导致国内出现上下游短期错配，推动铜价高位持平，表现为炼厂价格贴水而现货价格升水的局面。叠加废铜税收政策影响持续，带动显性库存去化。宏观层面，美联储加息落地、国内政策维稳大幅增强下游信心，需求端对铜价支撑进一步增强。

维持铝行业增持评级。推荐标的：神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等；受益标的：中国铝业、紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。

风险提示：俄乌事件影响范围超预期、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。