摘要：

维持行业“增持”评级。钢材需求回归，钢价稳步上升，库存加速去化。

钢铁板块底部已现，等待价值回归，建议增持行业龙头。重点推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢等。

受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，同时继续推荐转型锂电标的永兴材料。考虑电炉钢占比持续上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐钒资源龙头攀钢钒钛。

需求回暖趋势不变，库存加速去化。本周截至12月8日建材日均成交量17.89万吨，随着需求回暖，下游成交逐渐上升。本周5大品种钢材产量906.25万吨，较上周上升15.34万吨，钢材供给低位震荡的态势不变。

本周五大品种钢厂库存下降44.48万吨，社会库存下降35.33万吨，其中螺纹钢钢厂库存、社会库存分别下降23.8、25.2万吨，热卷钢厂库存、社会库存分别下降1.54、上升2.89万吨。本周五大品种钢材表观消费量986.06万吨，较上周上升4.94万吨，钢材需求持续上升。分类别看，建筑用钢材需求下降，但制造业用钢需求大幅上升。我们认为钢材需求的韧性较强，钢材价格将持续回暖。

冬奥会对供给的压制逐渐体现，钢铁行业供给低位震荡格局不变。从近期公布的京津冀及周边地区2021-22年采暖季错峰生产政策来看，22年1月1日至3月15日，有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期产量的30%。我们按30%比例测算，22年1季度受影响的五省市粗钢产量或减少2795万吨，而本次错峰较20年新增8个城市，错峰生产对产量的实际压缩或更大。从目前冬奥会的政策来看，供给方面的压制或严于市场预期。当前市场对需求的悲观预期逐渐减弱，在稳经济的政策背景下，我们前期判断地产不会硬着陆的观点逐步兑现，钢材需求不会出现大幅下跌，而钢材成本端仍然偏弱，行业盈利将维持良好。

制造业需求偏强。我们观察到缺芯对汽车行业的影响已经逐渐消失，汽车行业的对钢材的需求已逐步回归，热卷的需求稳步走高。此外，能耗双控和限电政策对制造业的影响正逐渐淡出，我们预期制造业需求将逐渐恢复。建筑用钢方面，目前螺纹钢表观消费量低位波动，进入冬季，各地需求逐渐减弱。2022年来看，专项债资金或提前下达，政策对基建的支持意图明显，2022年基建拉动钢材需求向上，后期建筑用钢需求或逐步恢复。

风险提示：需求超预期回落，货币政策超预期收紧。