事件描述

纯碱价格持续上行。今年1月以来纯碱价格在持续上行，重质纯碱全国均价从年初1471元/吨，上涨至8月初的2361元/吨，涨幅61%。通常来看，每生产1吨玻璃需要消耗0.2吨纯碱，由此纯碱价格上涨100元，玻璃成本会上涨20元/吨，对应1元/重箱。但从玻璃盈利来看今年却在持续提高，主要源于供需偏紧之下玻璃价格的大幅上涨。但近期纯碱价格呈现加速上涨的态势，7月以来价格上涨了429元/吨。因此部分观点也在担心纯碱价格的快速上行会侵蚀玻璃企业的利润：

纯碱的下游相对较为集中，其中2020年浮法玻璃占比40%、日用玻璃及包装17%、光伏玻璃6%，玻璃需求占比接近60%。考虑玻璃供给刚性，因此其产能即为纯碱的需求。光伏玻璃的产能大幅增长及纯碱供给的相对稳定将带动纯碱供需改善。

复盘过往的玻璃、纯碱价格表现并以玻璃纯碱价差作为盈利表征，可以发现：

过往，浮法玻璃为纯碱的领先指标。以往周期，浮法玻璃的产能并不受限，因此玻璃盈利改善之后产能会逐步开始释放，进而带来的玻璃供给增加导致景气下滑，而纯碱则表现为需求增长景气继续向上，因此我们会看到在某段时间，玻璃价格在下滑的同时纯碱价格还在上行，进而影响玻璃企业盈利。

2016-2018年，供给侧改革下的新变化。因为环保及产能政策等因素，周期品供给普遍受限，可以看到虽然有节奏波动，但整体玻璃盈利和纯碱价格都在持续向上改善。直到2018年纯碱价格依然高位，但玻璃盈利却开始下降，主要因为竣工放缓下玻璃需求不及预期，导致价格下滑。

本轮或将看到浮法盈利和纯碱价格的双升。对于纯碱，需求端向上而供给端增量有限，但其需求并非来自于浮法的供给而是光伏玻璃；对于玻璃，基于我们此前量化测算，预计明年需求景气依然有望持续，因此玻璃偏紧的供需会继续。因此不考虑季节性错配，浮法的盈利或不会被纯碱涨价而侵蚀。

景气的极致演绎与龙头的成长放量有望同时发生。除行业层面之外，本轮浮法景气周期最大的不同在于龙头的成长显著加强——龙头在光伏玻璃持续加码，电子药用等高端玻璃国内龙头也在持续突破。明年在行业高景气同时，龙头外延也有望快速放量。继续推荐行业龙头旗滨集团、南玻A、信义玻璃以及港股相关弹性标的。

风险提示

1.地产竣工面积大幅度下滑；

2.浮法行业供给政策发生变化。