浮法玻璃价格周期有望弱化，行业价值属性提升2020年10月19日至22日，我们调研了山东和沙河区域11家玻璃产业链企业，包括5家原片厂、5家深加工企业和1家贸易商。我们总结认为：

玻璃价格周期一般4-5年，今年玻璃价格拉升主要来自行业去产能、刚需支撑和出口增加，与2016年的玻璃行情类似。去年同期北方已开始降价，但今年短期看厂库和社库普遍偏低，贸易商和加工厂囤货意愿弱，厂家挺价意愿强，但预期涨幅有限；中长期看地产投资走弱的趋势较明显，但供给大幅增量可能性低，玻璃价格预计维持区间震荡。浮法玻璃行业盈利有望稳健，长期价值属性提升，维持“增持”评级。

需求：短期需求无虞，关注21年地产投资和海外需求深加工企业反馈今年订单同比持平或略增，主要受益于国内疫情后恢复超预期、海外订单快速增长，近月出货同比增速20%-30%,订单排至春节后1个月。山东、沙河原片厂产销率环比略降但稳定在100%以上，主要关注冬春疫情、冷冬对施工的影响。国内需求短期来自在建项目集中交付、部分区域需求前置，但对21年地产投资偏谨慎；中长期需求来自节能/安全驱动的外装玻璃单位用量提升、内装隔断和光伏背板等应用领域的拓宽。

供给：产能总体受约束，关注沙河复产及进口影响受今年玻璃价格走高影响，复产及新点火产线增加，截至10月累计净新增5条，边际产能增长2.5%，集中在福建、江苏和广西，且海外玻璃进口快速增加，未来北向运输预计增加。龙头企业新点火较多，未来集中度将提升，但玻璃行业民企多、近几年盈利好导致提升速度不会很快。沙河受环保约束，44条在产产线降为19条，不会有新上产能，但指标可能区域转移，且煤改气等措施陆续完成，部分企业反馈明年将重新点火。

价格：短期高价位库存普遍偏低，长周期波动弱化今年疫情导致的供需阶段性错配，拉升浮法玻璃价格。目前普通白玻价格在100元/重箱左右，原片厂和加工厂普遍低库位，沙河厂库仅1-2天，山东厂库15-20天，加工厂订货难，贸易商库存相当于往年的40%，冬储意愿弱。长周期看，玻璃新增产能受约束，供需匹配度提升；物流运输更便捷，区域流动增加（沙河定价低于标杆企业60元/吨）；叠加龙头企业资金改善，顶价能力增强，价格周期弱化，16-20年7月淡季行情基本消失。

成本：原片厂燃料差异大，纯碱价格存在回落风险玻璃原片生产企业成本受燃料差异影响大，山东有部分使用焦炉气，成本较用天然气低200元/吨；沙河因燃料整改停产多，但企业反馈技改进度很快。纯碱方面，由于轻碱企业转产重碱较多，且玻璃需求上升，导致供给增加，价格回落风险较大。玻璃深加工和贸易商企业盈利能力差异大，山东大型加工厂毛利率20%左右，小型加工厂定价较头部企业低10%-20%；沙河深加工企业和贸易商以快周转为特色，毛利率普遍偏低。

风险提示：地产竣工持续大幅下行，冷冬或疫情导致施工需求提前下行。