事件

7月16日，统计局公布2020年6月钢铁、建材产量数据：1）6月粗钢产量为9158万吨，同比+4.5%，1-6月产量同比累计增长1.4%；2）6月水泥产量为2.29亿吨，同比+8.4%，1-6月同比累计下滑4.8%；3）6月平板玻璃产量为7916万重箱，同比-3.9%，1-6月产量同比累计下降0.4%。

评论

水泥：6月产销仍较强劲，但短期需求受降雨压制。6月水泥产量为2.29亿吨，同比+8.4%（vs.5月同比上升8.6%），显示2Q20南方区域（华东、中南、西南）水泥需求持续旺盛，使区域龙头弥补了大部分1Q20疫情影响下损失的销量。但6月以来，南方市场降雨强度超预期，需求受到抑制，市场整体处于淡季。其中，长三角、湖北和广西遭遇连续强降雨，发货率回落至6~7成，区域水泥库容比快速上升至接近8成的高位（华东区域熟料价格回落2轮，水泥价格普遍回落3轮）。

但我们观察到华东、华南部分区域天气一旦放晴，发货立即恢复9成的产销平衡水平，显示下游需求仍有支撑，只是被强降雨压制。我们预期，南方降雨结束后，基建等需求有望加速释放，价格有望实现较快止跌回升，全年水泥龙头业绩仍有望维持韧性。同时，淡季期间西北甘青区域需求仍较强劲。

玻璃：冷修加速使供给同比仍收缩，2H20行业供需面继续向好。5~6月，浮法玻璃需求向好、产能冷修加速，使得6月平板玻璃产量同比-3.9%，同时截至7月中旬，在原燃料（纯碱、石油焦、重油）价格维持弱势的情况下，浮法玻璃价格已自年内低点上涨159元/吨，时点价格已超去年同期1%（2Q20均价同比仍跌4%）。我们模拟测算的时点玻璃纯碱石油焦价格差（浮法玻璃单箱毛利模拟指标）已在近年高位。展望下半年，我们预期，随着传统旺季的到来和交付压力显现，住宅竣工需求有望持续改善，带动2H20玻璃需求进一步环比向好；虽然2H20可能有部分冷修线+新线点火，在产产能边际增加，但我们预期2H20行业仍处于供需紧平衡中，价格有望继续处于上行通道，带动毛利率进一步上升。

钢铁：供给仍高、去库中止，或制约2H20钢价反弹空间。6月粗钢产量同比增长4.5%，日均粗钢产量突破300万吨新高水平，供给仍居高不下；同时，6月以来，我们观察到建筑钢材需求受到强降雨影响，去库进程中止，截至7月中旬，钢材社会库存和建筑钢材钢厂库存量较6月底略有小幅上升，同比仍高27%和44%。价格方面，截至7月中旬，螺纹钢价格较6月底小幅下降10元/吨，其余品种上涨40-130/吨，我们模拟的螺纹钢吨毛利（即时）下降至200元/吨左右。

展望下半年，我们认为2H20随着赶工需求释放和海外复工复产、外需改善，钢价有望迎环比修复，但较高的库存水平或制约下半年钢价修复空间。

投资建议：1）水泥板块看好海螺水泥-A/H、中国建材-H、祁连山、冀东水泥、华润水泥控股-H，建议关注西北区域弹性组合西部水泥（未覆盖）、宁夏建材（未覆盖）、天山股份（未覆盖）。2）消费建材及玻璃看好东方雨虹、北新建材、坚朗五金、信义玻璃，建议关注中国联塑（未覆盖）。

风险

旺季天气条件不及预期，水泥、玻璃新产能投放进度超预期。