样本城市社会钢材库存开始下降。3月20日Mysteel样本城市五种主要钢材合计库存1983万吨，周环比下降106万吨。

样本钢厂钢材库存开始下降。3月20日样本钢厂五种主要钢材库存合计1167万吨，周环比下降123万吨，是连续第二周样本钢材库存下降。

建筑活动仍没有充分恢复。铁甲网数据显示，3月20日全国工程机械设备开工率为32.0%，约为2019年阴历同期的58%。设备开工小时数为7.0小时，约为2019年同期的100%。2020年3月20日全国水泥出货率为59.45%。

制造业活动复工约80%。过去一周（3月14日-3月20日）六大电厂日均煤耗为53.71万吨，比2019年同期日均下降了21.60%，如果考虑到鼠年春节期间的日均煤耗比较高，这个降幅还要大。

下游复工幅度明显小于钢企复工幅度。铁甲网全国工程机械设备开工率同比下降58%，全国水泥出货率同比下降28.50%，六大电厂日耗煤同比下降21.60%。但是截止3月20日的当周，全国247家钢企高炉产能利用率同比只下降不到4%，即使考虑到样本数据误差、后道工序的微调，也不会差太多，也就是说，只要下游需求的下降幅度明显大于钢企减产幅度，钢材库存就是增长的。

过去一周钢材库存增长约340万吨。假设建筑活动和制造业活动均复工率80%、3月份日均粗钢出口减少和前两个月一样、钢企粗钢减产5%，那么过去一周粗钢库存增加约340万吨。

巨量钢材库存需要数月消化。如果完全复工后钢材消费强度提高30%即每天增加82万吨也需要73天才能消化完这么多库存。因此整体看，上半年都会存在钢材高库存的压力。

库存压制钢企利润。我们预计在巨量钢材库存基本消化掉之前，钢企盈利趋势大概率维持震荡格局。

风险提示。国内生产复工进度、国外疫情发展情况、对外贸易不确定性风险、政策刺激力度。