疫情影响延续，库存历史新高

疫情对钢铁基本面影响正当时。1）下游工地基本未开工，Mysteel建筑钢材成交量仅在0.4-0.6万吨之间波动，而2015年以来节后同期最低值为5.59万吨，日常正常值则在15-23万吨之间波动，充分表现建筑工地仍处停工状态。2）库存继续高增，已创历史新高。按农历同比口径，本周总库存同比增19.70%，其中钢厂压力甚大，厂库同比高增69.10%。3）产量跟随下滑。基于部分原料供给吃紧以及厂库累积压力，钢厂通过转炉环节减少废钢添加、高炉焖炉等方式减少产量，Mysteel周度产量环比下降5.42%。但产量下滑的利好，抵不过库存累积的利空，钢价整体仍处弱势震荡状态，上海螺纹现货环比跌0.86%至3440元/吨，相比节前已跌300元/吨以上。

不过，变化也在悄然发生，远强近弱格局有所缓和，本周螺纹05合约（+2.20%）涨幅与10合约（+2.68%）接近，原因在于货币政策宽松、基建加码、复工修复的预期在近期发酵。

短期谨慎对待，中期修复为主

短期谨慎对待，现实压力巨大。1）需求恢复不确定性之下，库存累积高度堪忧，据测算，假设完全复工时间为2.24之后，总库存高增27%，若是3月初，高增30%以上，而下游开工最大问题在于人员不足，据长江交运统计，最新估算全国返城率为15.0%，仅为去年同期的18.4%；2）供给虽有下滑，但仅是跟随调整，囚徒博弈属性与连续生产惯性，会导致产量下降远小于库存累积速率。因此，即使有政策刺激预期，囿于基本面与现货低迷，期货连续反弹难以期待。

中期修复为主。这层逻辑主要依靠刚需会延迟释放，以及地产放松、基建加码带来的潜在需求增量，不过扁平化周期之下，修复作为第一层期待或更为理性。

期货“空近月-多远月”，权益关注细分龙头远期而言，疫情若过，中国工业系统真实定位应处于复苏模式初期：生产、投资、库存已调整完毕，处低位筑底，而盈利、价格降幅也逐步放缓，向下动能渐退，此外，通胀端或小幅企稳向上，2020年PPI或走平而将难以再创新低。

因此，周期股超额收益窗口逐步显现，看好集中度提升已然实现的领域龙头。

当下钢铁本身，期货层面，短期压力较大，空近月-多远月的套利策略仍可适用，除非疫情迅速控制，策略方向才会反转。权益层面，普钢阶段性回避，关注重心仍在于细分领域，关注特钢龙头中信特钢、油气管标的久立特材与永兴材料（含锂电概念）。

风险提示：1.下游需求加速下滑，出现较大幅度波动。