2019年价格回顾：能源金属低迷，基本金属磨底，贵金属一枝独秀

价格无疑是主导有色金属板块业绩的关键，2019全年贵金属价格表现一枝独秀。基本金属方面，受制于贸易摩擦及全球宏观经济压制，2019年基本金属均价同比下跌，其中SHFE铜、铝、铅、锌分别下跌6%、3%、12%、13%。贵金属方面，受美联储降息带动全球流动性宽松影，2019年SHFE黄金均价314元/克，同比上涨15%。能源金属方面，受新能源汽车产销低迷，供需格局整体过剩的影响，2019年电池级碳酸锂和金属钴均价分别同比下跌42%和51%。

2019年年报业绩前瞻：板块继续分化，行业整体触底回暖

从2019年全年业绩表现来看，细分板块分化仍在继续，行业整体已经迈过业绩底部区间，呈现逐季回暖趋势。（1）基本金属，随着2019Q4价格的强势反弹，2019年年报预计基本摆脱减值困扰，叠加氧化铝跌价贡献电解铝利润份额，基本金属年度盈利有望同比转正，Q4环比改善，其中铝板块改善最显著；（2）贵金属，金价大幅抬升将显著增厚黄金企业利润，但成本的抬升（品位的下降或者矿山的检修等）一定程度上弱化了业绩同比向上弹性，Q4环比稳增。（3）能源金属，受跌价影响，2019全年预计锂钴板块业绩均同比显著下滑。其中锂板块受价格下行及财务费用增长影响，业绩持续承压；但由于电池级碳酸锂价格接近底部区间，公司业绩底部已现。钴板块随着下半年价格的反弹Q4业绩环比扭亏，整体开启环比改善、拐点向上的趋势。（4）新材料，高温合金和钛等景气板块预计业绩同比大幅增长，具体而言，受益于新型国产航空发动机落地和大型发电厂升级，高温合金国产替代进口进程明显加快，钛材亦顺势高亢。

展望2020：战略看好能源金属，重视黄金和基本金属的轮动

展望2020年，首先，战略看好2020年能源金属投资机会：随着新能源汽车在“政策+消费”双轮驱动下景气回暖，加之锂钴价格重回历史相对底部区间、磁材迎来放量拐点，看好能源金属材料的长期投资价值。其次，看好2020年尤其是下半年贵金属牛市的延续行情：2020年黄金牛市不改，但更应关注通胀端贡献，1季度通胀因素或主导金价震荡上行。再者，建议关注新材料板块部分景气细分领域：随着需求景气向上，军工新材料及半导体新材料龙头有望实现产量扩张，业绩高增可期。此外，基本金属阶段性博弈行情也值得重视：经济韧性背景下，阶段性预期改善易触发产能、库存出清相对充分的铜铝等盈利修复，底部弹性值得重视，尤其1季度PPI大概率上行阶段。建议关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业、云铝股份、神火股份、索通发展；山东黄金；寒锐钴业、华友钴业、赣锋锂业、正海磁材、中科三环；宝钛股份、楚江新材。

风险提示：1.经济增速、新能源汽车不及预期；2.基本金属、能源金属供给出清低预期。