本报告导读：

中美谈判、英国脱欧消息面偏暖；三季度动力电池排产有所改善。

摘要：

周期研判：宏观不确定性逐渐消退，动力电池排产改善。本周外盘金价下跌1.6%，白银下跌0.3%,金银比修复至84.7。本周中美开启谈判，同时英国脱欧谈判仍在博弈之中，目前来看消息面偏暖，金价承压下跌。

本周电解铝社会库存较国庆节前增加3.8万吨至97.7万吨，国庆假期下游加工企业停工，导致库存上升。四季度基建发力比较明确，仍看好下半年去库速度，电解铝价格有望加速上涨。

宏观消息面偏暖。本周由于中美及英国脱欧谈判消息面偏暖，贵金属价格遭遇一定压力。目前美国经济数据比较纠结，且公布的当周初请失业金人数为21万人，不及预期，黄金上涨动力仍然不足。我们观察到全球最大的黄金ETFSPDR持仓量依然维持在920吨上方，也代表了中线资金看多黄金的态度。中期我们仍认为从往后多个季度的视角看，美国经济下滑的趋势较为明确，而8月其制造业PMI近年来首次跌破荣枯线，大趋势仍旧不改。本周金银比修复至84.7，我们认为贵金属主升浪刚刚开启，未来修复仍将继续。增持评级：山东黄金，银泰资源，招金矿业，紫金矿业，中金黄金，盛达矿业。受益标的：金贵银业等。

电池企业排产环比改善。嘉能可确认停产Mutanda后，市场对于2020年钴供需平衡预期大幅改善。十月电池大厂排产环比改善，同时四钴下游正值旺季，报价上调。目前本周MB标准级钴报价17.7（0）-18.15（0）美元/磅，合金级钴报价18.1（0）-18.5（0）美元/磅，；我们测算Mutanda暂停生产，供给短期将收缩17%（2.7万吨），供需反转至供给紧张。2020-2021年钴行业存在缺口810/1450吨。短期来看，后期需关注整个产业链的补库情况。增持评级：华友钴业，天齐锂业，赣峰锂业，受益标的：寒锐钴业等。

国庆下游停工使得电解铝被动累库，往后仍看好。上周全球铝显性库存增加8560吨，SHFE铝下跌0.2%，国庆下游铝加工厂环保限产，影响短期电解铝需求，业绩未来将修复。四季度竣工+基建或将发力，带动电解铝需求增速未来几个月5%以上，国庆节多地限产，上下游皆受影响。上周全球铜显性库存增加10225吨，外盘价格上涨2.3%。锌库存增加372吨，伦锌上涨4.8%。基本金属定价重归宏观预期。增持评级：云铝股份，神火股份，紫金矿业。

风险提示：宏观经持续大幅低于预期，氧化铝产能投放加速