市场回顾：本周沪铜主力合约价格下跌340元至46,570元/吨，跌幅0.72%，伦铜三月合约15点价格下跌45.5美元至5,725.5美元/吨，跌幅0.79%。本周铜价呈现震荡下跌走势，前期市场对于中美贸易谈判氛围趋缓的预期得以实现，叠加中美多项经济数据不及预期，铜价震荡下行，周中虽然美元指数持续下跌，但是对于铜价的支撑有限。

精铜库存：本周LME铜库存26.84万吨，较上周降1.39万吨（-4.93%）。SHFE库存15.25万吨，较上周增1.8万吨（+13.37%）。COMEX库存3.26万吨，较上周降0.21万吨（-6.07%）。保税区库存26.9万吨，较上周降1.3万吨（-4.61%）。本周国内SHFE库存维持自国庆以来的第二周累库，存在进入消费淡季而累库的可能性，但是还需要观察下周的库存变动情况。保税区目前继续去库，进口盈利窗口在本周又有所打开。

短期逻辑：行业方面，本周全球铜显性库存继续降库，但是SHFE库存却出现连续两周累库，因此存在较大可能性目前已经进入了淡季累库。按照历史规律来看，近几年上期所库存基本在10-11月出现累库，而在12月出现阶段性降库，此后直到第二年元宵节，库存会持续累积。近两周伴随着库存的累积，国内现货升水也有所下降。上海保税区继续维持降库，进口盈利窗口持续打开促使保税区货物流入国内，但是自9月下旬以来，洋山铜溢价始终维持在78-88美元/吨的区间内，或与2020年Codelco发往中国的长单溢价拟定为88美元/吨有关，市场认为88美元/吨的长单溢价略高于预期，因此不会在让现货溢价超过此价格。目前国内累库主要发生在上海，而LME的持续累库主要出现在欧洲仓库。COMEX库存因为套利因素逐步去库。从CFTC持仓可以看出，自9月份以来的铜价重心抬升主因空头大幅减仓，但是因为多头也出现一定减仓，因此铜价涨幅有限。短期来看，空头的风险有所增加，因此空平出场十分合理，但是多头的信心却在逐步被侵蚀。另外，从LME投机性头寸可以看出，目前双方头寸基本持平，导致价格方面的矛盾较小。宏观方面，本周美国公布的多项经济数据均不及预期，而英国协议脱欧的预期却逐步增强，叠加欧元区部分经济数据好于预期，美元指数出现大幅走弱。美国经济逐步走弱的预期致使铜价本周也出现一定程度的回调，市场预期美联储将在年内进一步降息，降低的名义利率一方面会降低商品的持仓成本，导致近月价格向现货价格相对收敛，另一方面则可能被看作经济进一步走弱的证据，致使市场通胀预期有所走弱，对期货价格形成一定的压制。本周末最新消息显示英国脱欧投票被推迟，因此可能对前期的市场预期形成一定的修正，预计下周英镑可能会相对走弱，美元则出现大幅下跌以后的反弹。下周四欧央行将公布利率决议，市场预期欧央行保持目前的利率水平不变的可能性较大，届时可关注可能的风险。另外下周四欧元区10月制造业PMI以及美国10月Markit制造业PMI也值得关注。

中长期逻辑：2020年以前全球投产的大型铜矿项目依然较少，矿端干扰事件频发使得矿端紧缩进一步加剧，而近两年全球存在大规模冶炼厂新扩建项目投产，国外部分关停的冶炼厂也可能在今年下半年或明年开启，使得铜精矿更为紧缺，矿端的紧缺或将限制精铜生产，进而使得矿端紧缺逐步传导至精铜。另外，随着长期开采导致的矿山品位下降，部分矿山的现金成本存在上行趋势，为精铜价格形成一定支撑。

推荐标的：江西铜业、紫金矿业。

风险提示：精矿供给增速超预期、国内消费大幅下滑、美联储降息不及预期。