嘉能可发布2019Q3生产报告，前三季度累计生产钴金属量3.44万吨，较去年同期增长20.7%，产量增速较上半年进一步下滑。随着Mutanda年底进入停产维护状态，全球钴行业供需格局料将显著改善，预计将支撑钴价进一步上涨至35万元/吨水平。推荐钴价回暖带来业绩环比改善的标的寒锐钴业和当升科技。

嘉能可2019年前三季度钴产量3.44万吨，同比增长20.7%。2019年前三季度，嘉能可旗下矿山生产钴矿34400吨（金属量），较去年同期增加5900吨，同比上涨20.7%；其中三季度单季产量13100吨，同比上涨11.1%，环比上涨26%。产量同比明显增长主要得益于Katanga项目产量爬升。

Katanga产能爬坡情况良好，Mutanda三季度产量保持稳定。三季度Katanga钴产量达到4800吨，较二季度环比上升2200吨，同比增长1300吨，前三季度累计生产钴金属量1.09万吨。Katanga产能爬坡情况良好，预计将顺利完成2019年1.4万吨的产量指引。Mutanda矿山三季度产量7200吨，较二季度小幅增长200吨。考虑到公司2019年钴产量指引与2018年基本持平，四季度预计Mutanda钴产量将显著下滑，并逐步过渡至停产保养状态。

Mutanda铜产量显著下滑，显示矿山运营艰难。2019年三季度Mutanda矿山生产铜3.15万吨，同比下滑37.2%，前三季度累计铜产量8.52万吨，同比大幅下滑43.9%。2019年以来Mutanda铜产量呈现显著下滑态势，进一步验证了矿山运营艰难的事实。公司于8月初宣布将在2019年底关停Mutanda，在未来两年进入维护保养阶段。2018年Mutanda生产了全球超过20%的钴矿，随着Mutanda停产，全球钴矿供应将显著收缩，钴行业供需格局迎来实质性改善。

2020年钴行业供需格局改善趋势明确，坚定看好钴价反弹至35万元/吨水平。Mutanda停产以及刚果（金）手抓矿产量的显著下滑带来钴上游供应收缩。需求方面，由于5G拉动下手机出货量增长和新能源汽车市场的回暖，2020年钴需求料将继续保持稳定增长，预计2020年全球钴行业将由供给过剩转为短缺，对钴价上涨形成支撑。预计2020年上半年钴价将继续上涨20%至35万元/吨水平。

风险因素：下游新能源汽车需求进一步下滑，嘉能可钴产量超预期释放。

投资策略：嘉能可三季度钴产量同比增速进一步下滑，显示其刚果（金）铜钴资产运营状况确定性恶化。随着Mutanda停产，2020年钴行业供需格局料将呈现偏紧态势，刺激钴价进一步上涨。坚定看好钴价在当前价位下继续上涨至35万元/吨水平。钴价回暖带来企业业绩环比改善，重点关注寒锐钴业和当升科技。