市场回顾：本周沪铝主力合约收盘价上涨70元至13,875元/吨，涨幅0.51%，伦铜三月合约15点价格上涨39.5美元至1761.5美元/吨，涨幅2.29%。本周沪伦铝均震荡上行，伦铝价格稍强于沪铝，主因周尾出现中美贸易谈判因智利APEC会议取消后，中美双方再次挑选签署地点的新闻，使得市场对于贸易谈判的乐观预期进一步释放，LME铜铝锌价格均受到此项消息而有所提振。

铝库存：本周LME铝库存95.62万吨，较上周下降1万吨（-1.03%）。国内库存84.5万吨，较上周下降0.3万吨（-0.35%）。本周全球去库速度大幅下降，主因国内去库速度不及预期，单周仅下降0.3万吨，而前几周平均每周去库3万吨。具体来看，国内除上海和江苏继续小幅去库以外，其他地区均出现不同程度的累库。另外可以看到交易所去库幅度大于社库，可能因为部分交易所库存流入社库，导致部分库存没有被下游实际消费。目前广东地区库存全国最高且去库幅度始终较小，而只通过江苏和上海维持去库可能无法完成市场对于年底去库到70万吨以下的预期，因此广东地区消费状况及去库节奏是四季度去库是否达到预期的关键。

氧化铝：本周国产氧化铝均价下跌5元至2600元/吨，其中山东均价持稳至2630元/吨、河南均价持稳至2640元/吨、山西均价下跌10元至2625元/吨，内蒙古均价持稳至2600元/吨，广西均价下跌10元至2560元/吨，贵州均价持稳至2575元/吨。澳铝氧化铝FOB均价上涨2.5美元至283美元/吨，港口CIF均价上涨4.5美元至306美元/吨。本周全国氧化铝企业平均利润较上周有所收窄，主因氧化铝价格较上周有所下跌，主要产区中只有内蒙、山西以及重庆依然为亏损状态。

铝棒：本周国内6063铝棒（Φ120mm）加工费下跌16元/吨，其中无锡上涨10元，巩义下降20元，南昌下降100元，，成都下降10元，其他地区无变化。本周铝棒继续维持去库状态，库存较上周下降0.4万吨至11.5万吨。

铝材：9月铝型材企业开工率54.77%，环比上升1.63%；9月铝板带箔企业开工率65.2%，环比上升3.7%；9月电工圆杆企业开工率58.4%，环比下降1.84%；9月原生铝合金企业开工率47.14%，环比上升2.52%；9月再生铝合金企业开工率55%，环比上升5%。

行业逻辑：本周国内电解铝社库去库不及预期，单周去库速度较上周大幅放缓，6063铝棒去库速度表现出相同特征。总体来看，目前国内电解铝社库最多的地方为广东，整体绝对库存29.5万，并且在持续累积。而江苏和上海的库存分别为23.2和15.4万吨，后期如果去库速度要符合前期市场预期，则还需要下降14.5万吨，只通过江苏和上海两地去库来完成的压力较大，还是需要广东地区持续去库来配合。但是目前来看，“金九银十”消费旺季结束以后，可能铝锭去库的速度不及9-10月的水平，而且今年广东地区消费本来就不及预期，所以我们认为今年年末库存下降到70万吨以下的压力依然存在。本周氧化铝停止了连续多周的反弹，价格小幅下跌，氧化铝企业利润小幅收窄，而因为电解铝价格有所抬升，电解铝企业利润得到微弱修复。目前氧化铝和电解铝企业的周度库存基本维持着国庆后的节奏，山东地区氧化铝企业产量没有得到恢复，氧化铝工厂库存连续多周维持在同一水平，我们认为氧化铝企业依然在等待氧化铝社会库存持续去化，使得市场过剩程度较前期有所收窄，起到稳定或抬升氧化铝价格的目的，部分新投产氧化铝企业多次推迟投产或许也有利润和市场原因方面的考虑。对于目前的沪伦价格，处于旺季末期的边缘，前几周基本维持小区间内波动，因此认为基于目前供需双弱的基本面，目前的合理定价可能位于此价格区间，但是在基本面缺乏核心矛盾的情况下，宏观情绪对于价格带动不容忽视，这在铜铝锌三个品种上有较好的体现。

风险提示：氧化铝企业减产超预期、国内消费大幅下滑、电解铝新投及复产速度超预期。