市场回顾：本周沪铜主力合约价格上涨20元至49,030元/吨，涨幅0.04%，伦铜三月合约15点价格下跌5美元至6,177.5美元/吨，跌幅0.08%。本周铜价基本维持区间震荡走势，在中美贸易谈判出现缓和后，市场短期回到基本面主导，价格失去波动方向，更多维持区间震荡。

行业方面：本周全球显性库存继续维持去库状态，去库主力位于LME欧洲仓库，但是国内SHFE库存却出现连续两周的累库，随着下游逐步步入淡季，库存有所累积，但是目前广东地区依然维持去库状态。从最新的12月17日CFTC持仓数据可以看出，前两周铜价大涨更多的是多头大幅开仓，空头平仓幅度较小，与年初铜价的大幅反弹相比，目前的多头仓位与2月底的水平基本持平，但是空头仓位较该时期依然偏高，所以也导致本轮反弹到目前高度依然不及2月底，目前多空双方持仓势均力敌，铜价波动率再次下降，需要其他因素再次触发波动。本周国内出现小幅累库，叠加年底回笼资金等因素，华东和华南现货由升水转变为贴水，华北地区贴水幅度进一步加深。

宏观方面：国内11月工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额略超市场预期和前值，地产竣工单月增速较上月有所放缓，主因去年高基数，但是环比增幅依然明显，11月电网投资单月增速也较上月出现放缓迹象。12月欧元区制造业PMI低于前值和预期，11月欧元区通胀数据符合预期，本周周初受到英国首相鲍里斯言论刺激，英国无协议脱欧风险有所上升，英镑兑美元大跌，而美元指数有所走强，目前鲍里斯成功将《脱欧协议法案》提交英国议会立法，并顺利通过二读投票，脱欧协议正式进入立法程序。本周美国数据喜忧参半，11月核心PCE物价指数不及前值，三季度GDP终值高于前值，11月新屋开工私人住宅数据不及前值。

本周专题：电网集中交货的逻辑能否证实或证伪？国家电网12月20日召开新闻发布会表示2019年公司完成电网投资4500亿元左右。根据国家电网公司的历史数据，自2006年以来，只有2008年没有完成当年的目标投资任务，而2019年预计为06年以来的第二次无法完成当年的目标电网投资额。虽然目前市场已经接受明年电网投资额或将下降的预期，但是对于明年上半年电网集中交货依然抱有一定预期。从我们目前了解到的多个版本的电网交货统计数据来看，各个版本的交货时间不尽相同，部分版本显示一季度交货较多，而其他版本则显示二季度交货较多。从我们对目前电缆企业的调研了解到，12月日度用铜量环比11月存在下降的趋势，而电缆企业交货的生产期一般为2-4个月不等，因此从时间上推算，一季度交货的国网订单目前应该已经开始生产了，但是现实却与一季度交货较多的数据相悖。对于电网集中交货的逻辑，我们咨询了电缆企业相关专家，专家认为国网交货时间数据不具备参考性，因为实际交货时间存在较大偏差，因此基于集中交货的逻辑预计明年上半年的投资不合理。目前来说，这个逻辑存在部分被证伪的可能性，但是是否可以被证实呢？我们需要什么样的数据去佐证逻辑的实现也是一个问题。是通过电铜的去库？还是通过电缆企业开工率的提升？亦或通过下游国网订单的调研？我们认为集中交货的逻辑也存在无法被证实的风险。

推荐标的：江西铜业、紫金矿业。

风险提示：美联储降息超预期、国内消费大幅下滑、中美贸易谈判不及预期