本周美国制造业数据疲软，贵金属价格获得支撑；国内电解铝去库仍快，已经接近三年低位。

周期研判：本周美国制造业数据疲软，国内电解铝去库仍快。本周外盘金价上涨0.1%，白银上涨1.7%,金银比回复至85.9。美国多项制造业经济数据不及预期，贵金属价格得到支撑。电解铝供应放量不及预期，库存去化仍快，目前处于三年内低位，竣工加速下关注铜铝板块。本周电解铝社会库存下降4.4万吨至60.4万吨，未来两个季度竣工回暖趋势明显，基建发力逐渐显现，铜铝价格将显著提振。

美多项制造业数据不及预期。美国12月Markit制造业PMI初值52.5，略低于预期；当周初请失业金人数23.4万人，高于预期的22.5万人。中美谈判后全球风险偏好改善，但长逻辑而言：美经济见顶回落、联储步入降息周期、数字货币等兴起致使美元盛极而衰；短期催化剂：中美谈判进展利好充分反应、全球短期利率上行动能衰竭。增持评级：山东黄金，银泰资源，紫金矿业，中金黄金，盛达矿业。受益标的：金贵银业等。

钴价延续筑底状态。目前钴盐下游询盘增多，但钴盐厂商有意挺价，虽然需求仍处淡季，但钴盐价格实际下行空间已经有限，今年四季度至明年一季度将是未来两年最差的时期，建议底部布局钴板块。嘉能可三季度电话会议显示Mutanda或停产至2022年末，未来三年钴平衡表大幅改善。我们测算Mutanda暂停生产，供给短期将收缩17%（2.7万吨），供需反转至供给紧张。2020-2021年钴行业存在缺口810/1450吨。近期锂矿破产/减产，边际锂行业过剩幅度开始变小；整体不会反转锂行业的供需，2020年仍大概率过剩，且减产并不代表产能的出清。目前锂价短期缓慢阴跌，市场需求始终较弱。增持评级：华友钴业，天齐锂业，赣峰锂业,受益标的：寒锐钴业等。

电解铝库存接近三年低位。上周全球铝显性库存增加86328吨，SHFE铝上涨2.1%，目前国内电解铝企业利润维持高位，但产能释放不及预期，同时下游消费稳定，铝锭库存快速去化至三年低位。展望明年，地产商交房速度或继续加速，电解铝消费将得到充分保障。上周全球铜显性库存减少5665吨，外盘价格上涨0.4%。锌库存减4478吨，伦锌上涨3.8%。南美暴乱持续，铜矿供给或受干扰，持续关注。增持评级：云铝股份，神火股份，紫金矿业。

风险提示：宏观经持续大幅低于预期，电解铝产能投放加速