中美第一阶段经贸协议达成文本一致，关注预期改善下的基本金属板块。

周期研判：中美第一阶段协议获进展，经济预期开始修复。本周外盘金价上涨1.1%，白银上涨2.4%,金银比回复至87.3。全球权益资产回暖，贵金属目前仍处于蓄势阶段。经济预期逐渐回暖，竣工加速下关注铜铝板块。本周电解铝社会库存下降5.7万吨至64.8万吨，未来两个季度竣工回暖趋势明显，基建发力逐渐显现，铜铝价格将显著提振。

中美第一阶段协议获进展，全球风险偏好提振。中美目前就第一阶段经贸协议达成文本一致，全球风险偏好提振，股指纷纷走高。全球从riskoff转向riskon，贵金属板块第三波上车机会蓄势待发。我们看好贵金属板块长期趋势，长逻辑而言：美经济见顶回落、联储步入降息周期、数字货币等兴起致使美元盛极而衰；短期催化剂：中美谈判进展利好充分反应、全球短期利率上行动能衰竭。增持评级：山东黄金，银泰资源，紫金矿业，中金黄金，盛达矿业。受益标的：金贵银业等。

新能源基本面仍然疲弱。据中汽协公布的数据显示，今年11月新能源汽车产销分别为11.0万辆和9.5万辆，环比增长2.5%和9.1%，同比下降36.9%和43.7%。我们预计后期春季补库及贸易商收货需求或将提振钴盐价格，今年四季度至明年一季度将是未来两年最差的时期，建议底部布局钴板块。嘉能可三季度电话会议显示Mutanda或停产至2022年末，未来三年钴平衡表大幅改善。我们测算Mutanda暂停生产，供给短期将收缩17%（2.7万吨），供需反转至供给紧张。2020-2021年钴行业存在缺口810/1450吨。近期锂矿破产/减产，边际锂行业过剩幅度开始变小；整体不会反转锂行业的供需，2020年仍大概率过剩，且减产并不代表产能的出清。目前锂价短期缓慢阴跌，市场需求始终较弱。增持评级：华友钴业，天齐锂业，赣峰锂业,受益标的：寒锐钴业等。

竣工链景气度或逐季提升。上周全球铝显性库存增加75846吨，SHFE铝上涨0.2%，中国11月制造业PMI为50.2，时隔六个月再次回到扩张区域，电解铝呈现淡季不淡现象。展望明年，地产商交房速度或继续加速，电解铝消费将得到充分保障。上周全球铜显性库存减少17490吨，外盘价格上涨1.6%。锌库存减5874吨，伦锌上涨0.5%。南美暴乱持续，铜矿供给或受干扰，持续关注。增持评级：云铝股份，神火股份，紫金矿业。

风险提示：宏观经持续大幅低于预期，氧化铝产能投放加速