市场回顾：本周沪铝主力合约收盘价上涨155元至14,030元/吨，涨幅1.12%，伦铜三月合约15点价格上涨46美元至1807.5美元/吨，涨幅2.61%。本周铝价延续上周的震荡偏强走势，期间全球库存下降以及沪铝的挤仓行为都对铝价有所提振。

铝库存：本周LME铝库存94.32万吨，较上周下降1.3万吨（-1.36%）。国内库存82.6万吨，较上周下降1.9万吨（-2.25%）。本周全球去库速度较上周有所加快，LME去库主要出现在马来西亚巴生港，国内去库主要发生在江苏上海广东河南。整体来看，本周广东地区去库速度较上周有所上升，但是目前库存依然处于高位，后期全国社库去库是否符合预期主要取决于广东地区的去库情况。

氧化铝：据百川盈孚数据，本周国产氧化铝均价持稳至2600元/吨，其中山东均价持稳至2630元/吨、河南均价持稳至2640元/吨、山西均价持稳至2625元/吨，内蒙古均价持稳至2600元/吨，广西均价持稳至2560元/吨，贵州均价持稳至2575元/吨。澳铝氧化铝FOB均价持稳至283美元/吨，港口CIF均价持稳至306美元/吨。本周全国氧化铝价格持稳，全国氧化铝企业平均利润较上周有所收窄，主要产区中只有内蒙、山西以及重庆依然为亏损状态。

行业逻辑：本周全球电解铝去库速度较上周有所上升，LME亚洲以及国内广东去库速度均有所加快。广东地区铝棒库存本周也下降到国庆前的水平，后期依然以去库为主，本周佛山铝棒加工费较上周上涨60元/吨，说明短期需求有所改善，而全国其他地区铝棒加工费均持稳或有所下降。本周我们通过对佛山地区大型铝锭及铝棒贸易商的调研了解到，今年7月份以后就是铝棒的淡季，近几年淡季来的越来越早，今年虽然铝棒绝对库存低于去年，但是相比去年需求也要差一些，下游部分大厂业务量下降很多，小厂存在接不到单的情况。佛山存在很多建筑铝型材，今年的回款周期边长且业务量萎缩，并没有比去年好做。但是有一点值得关注，今年广东地区的供货结构和以前发生了较大的变化，华南今年受到了较多云南和广西电解铝的供应冲击，因此只从华南地区库存来判断消费是有偏差的，今年佛山的消费实际没有减少多少，因为很多铝锭都直接从云南广西发货到厂，不会从仓库出库，因此部分铝锭消费是不体现在库存上的。今年佛山铝棒加工费和去年差不多，但是长江和南储价格价差却很大，因此今年市场存在很多异常因素。

从近期的LME持仓可以看出，LME铝价上涨更多是空头大幅平仓所致，多头开仓幅度较小。近期的宏观氛围转暖对于空头短期内继续做空的信心有所打击。本周SHFE注册仓单达到了6.08万吨的相对低位，市场上某大型机构持有较多仓单并对对近月合约进行大幅拉升，近远月价差持续拉大，但是SHFE每日交仓量存在称重上限，因此短期存在软逼仓的可能性，下周11月合约即将交割，需要谨防相关风险。从期现结构上看，LME也存在近月合约转Back的情况，LMEcash-3M价差从上周的-1美元/吨拉升到本周的11.25美元/吨，而3-15M价差基本未变，我们认为可能存在内外盘同时操作挺价的行为。最后，本周还需注意氧化铝周度产量出现回升，从国庆后的约130万吨/周回升到145万吨/周，主因山东和山西部分氧化铝产量的回升，预计后期可能对氧化铝价格形成一定的压制。

风险提示：氧化铝企业减产超预期、国内消费大幅下滑、电解铝新投及复产速度超预期。