行业近况

上周A股水泥-4.1%（跑输了沪深3001.1ppt），其中金隅-5.9%，冀东-7.7%，海螺-0.5%，华新-1.4%；H股海螺-1.5%，华润-2.0%，金隅-5.8，中建材-3.3%。A股钢铁-4.4%（跑输了沪深3001.4ppt），宝钢-4.7%，鞍钢-7.6%，马钢-4.9%；H股马钢-1.7%，鞍钢-5.5%。

评论

水泥：淡季价格回调幅度符合预期，预计本月中下旬迎来首轮调涨。据数字水泥网，上周重点城市水泥库容比环比下降0.5ppt至61.94%，全国水泥市场均价环比基本持平，各区域市场多仍在震荡调整。淡季期间，受益于各区域停限产和大企业努力稳价，3Q以来全国高标水泥均价仅较2Q19均价回调10元，其中，淡季价格回调幅度较多的华东、华中、西南3Q以来均价分别较2Q回调20~30元，符合我们预期；西北、华南、东北价格环比稳定，华北地区3Q以来均价较2Q19更是逆势上涨13元/吨。我们预计8月中下旬，全国水泥市场有望迎来第一轮旺季调涨。

钢铁：铁矿石价格显著回调，钢材社会库存继续环比积累。螺纹/冷轧/热轧5.75/热轧2.75/中板价格环比上周分别变动-130/-130/0/-180/-40元/吨。受益于铁矿石价格环比大幅回调（我们跟踪的铁矿石均价本周环比-100元/吨至763元/吨），除我们模拟的即时螺纹吨毛利环比下滑25元至324元外，热轧、冷轧模拟吨毛利分别环比+19/+134元至182和32元。然而，库存仍在累积，上周钢材社会库存环比+1.2%至1,299万吨，同比+29%，显示供需面仍未显著好转。我们认为，虽然由于铁矿石供给边际增加，进口矿当前时点价格已较前期最高点下调10-20%，对钢厂成本压力形成一定缓释，但3Q以来巴西、澳洲进口矿周均发货量较3Q18仍有约200万吨/周的下滑，供给缺口难以完全收敛，我们认为2H19铁矿石价格中枢仍将高于上半年。

玻璃：浮法玻璃价格延续小涨。上周浮法玻璃主要城市现货均价1,495元/吨，环比上周上涨8元/吨，较7月初的低点已累计上涨了15元/吨（或0.75元/箱）。成本端，重碱价格维持在1744元/吨，石油焦维持1370元/吨不变，重油价格稳定在3100元/吨。产能方面，漳州旗滨玻璃二线600吨点火复产。6月以来，虽然已接近旺季，仍有8条玻璃窑炉进入冷修（日熔量合计5400t/d），显示部分企业窑炉已临近必须冷修节点。我们认为，限产趋严叠加冷修提速，缓释了行业库存压力，推动了7月以来价格的边际修复，但旺季涨价幅度仍取决于旺季期间下游竣工需求能否显著改善。

估值与建议

个股上，1）水泥板块近期明显回调，主要由于房地产政策收紧压制估值。考虑到半年报板块同比增速强劲，全年业绩仍然稳健。建议关注优质标的低吸机会：海螺水泥A/H、冀东水泥、华新水泥及港股中国建材。2）有望受益于城镇老旧小区改造催化的建材子品类，建议关注东方雨虹、北新建材、三棵树（未覆盖）及港股中国联塑（未覆盖）。

风险

旺季需求不及预期，水泥新增熟料线投放进度超预期。