预计4Q23盈利同比/环比+2%/-13%，2023年上市券商盈利同比+5%我们预计4Q23上市券商营收同/环比+0.2%/+2.9%、净利润同/环比+2%/-13%，年化ROE同/环比-0.1/-0.7ppt至4.0%；2023年盈利同比+5%，对应ROE同比-0.1ppt至5.6%。Q4市场活跃度同比回落、IPO节奏放缓，我们预计将使得经纪、投行业务有所承压，债券市场回暖带动投资收入明显增长，整体业绩同比小幅上行，而环比在费用计提等影响下将有所下滑。

关注要点

手续费业务：经纪及投行业务承压，资管业务表现稳健。1）Q4A股股票ADT同比-2%/环比+3%至8261亿元、港股ADT同比-28%/环比-8%至910亿港币，考虑佣金费率边际降幅趋缓、基金新发仍相对低迷，我们预计Q4经纪收入同比-12%/环比-5%（2023年同比-12%）。2）8月以来监管加大逆周期调节，IPO节奏有所放缓。Q4全市场IPO/再融资/债券融资额同比-68%/-62%/+8%至330/1183/43319亿元；我们预计Q4投行收入同比-43%/环比-25%（2023年同比-25%）。3）11月末非货基规模环比-1%/较年初+2%至16万亿元，券商资管规模环比-1%/较年初-12%至6.0万亿元。公募规模保持平稳、券商资管规模持续压降，我们预计Q4资管收入同比-6%/环比-1%（2023年同比+1%）。

投资业务：债券市场回暖或驱动投资收入同环比增长。Q4沪深300/创业板指/科创50指数-7.0%/-5.6%/-4.0%(vs.4Q22+1.8%/+2.5%/+2.2%)，中证全债净指数+0.6%（vs.4Q22-1.0%）。权益市场整体震荡，我们预计券商权益自营投资、科创板及PE跟投同比将有所承压；而债市同比回暖有望抵消权益市场下滑影响，驱动投资收入保持增长。我们预计Q4投资收入同比+78%/环比+42%（2023年同比+66%）。

融资业务：两融规模保持平稳，股票质押维持低位。Q4两融余额环比+4%/较年初+8%至1.66万亿元；市场质押股数环比-3%/较年初-8%至3533亿股；此外，考虑券商融资规模同比有所增长，我们预计Q4利息净收入同比-18%/环比+9%（2023年同比-21%）。

估值与建议

1月12日证监会在新闻发布会中强调将继续做好逆周期调节工作、发挥监管引导约束作用提升上市公司分红和回购意识、吸引中长期资金入市等，体现政策对于市场信心的呵护；当前A/H券商交易于1.2x/0.5xP/B(MRQ，截至1/15)，估值左侧已至，静待市场修复。建议布局低估值头部券商（华泰/中信等）、经营稳健特色券商（银河H）、成长性突出的区域券商（国联）以及互联网券商及AI龙头（如同花顺）。

风险

市场波动风险、成交量大幅萎缩、监管政策不确定性。