行业近况

2023年，公募资管行业的竞争格局与行业生态发生了诸多变化。从投资者的角度来看，债市负反馈后客户风险偏好整体下行，银行渠道与投资者对短期业绩确定性的要求提升，同时理财产品的风险得到投资者更为准确的定位。从产品竞争的角度来看，较高的定期存款利率仍意味着居民投资理财与债基有较高的机会成本，但商业银行已开始新一轮积极的存款利率调降，市场整体的无风险收益有望继续下行。从资产配置的维度来看，理财对于权益资产的配置意愿进一步走弱、中高波固收+产品供给快速压降，并同时增配存款类资产。

向前看，在新的竞争格局之下，固收理财与公募债基会有何差异化定位？我们认为，理财机构应引导客户拉长负债久期，进一步发挥长期限产品的优势。对于基金公司而言，低波纯债产品竞争仍较为激烈，需要依靠有效的回撤控制逐步获取零售客户与银行渠道的信任；而中高波固收+债基在理财竞品供给失位的背景下，其规模有望伴随资本市场复苏实现较快速的放量。

评论

我们梳理了固收类理财与债券型基金2023年收益率与波动率表现，整体来看：

1、由于短期纯债基金规模相对较小、资产调仓更为灵活，其业绩表现更优、但彼此差异并不显著。2023年短期纯债基金收益率为3.27%、波动率为0.41%；短期纯债理财（运作周期小于1年）收益率为3.11%、波动率为0.44%。

2、理财固收+产品含权比例并不高，实操中收益风险特征与纯债基金类似。2023年，开放短期固收+、开放中长期固收+、封闭固收+理财收益率分别为3.17%、3.65%、3.55%，年化波动率为0.53%、0.72%、0.45%；同期，中长期纯债基金的收益与波动率为3.67%、0.71%。

3、长期限纯债理财产品业绩优势较为显著。2023年封闭式纯债、开放式中长期纯债理财收益率为4.78%、4.31%，波动率为0.45%、0.48%，这一风险收益表现突出，我们认为主要由于：1）非标资产配置空间大；2）债券期限更长；3）部分产品使用摊余成本法估值；4）封闭期内无资金赎回压力，流动性压力较小。

4、中高波理财与债基方面，由于权益市场表现欠佳，其整体业绩表现较为一般。

混合类理财产品权益敞口较低，2023年收益韧性更强。

理财与债基如何在居民资产配置中定位？我们认为，存款利率调降有望逐步降低居民投资理财与债基的机会成本，公募资管产品的风险收益定位也更为清晰，我们预计零售理财/债基的规模增速有望与定期存款增速收敛。

在银行渠道端，商业银行建立开放的财富管理平台是大势所趋。我们预计优质的资管产品有望逐步得到更为深度的挖掘、并享有更丰富的渠道资源优势。从完善货架的角度来看，含权比例在20%中高波固收+基金有望实现突破。

风险

债市波动超出市场预期；资产荒压力加剧；投研能力建设进展缓慢。