随着全面注册制的推进，中介机构“看门人”责任被不断压实。近期证监会“长牙带刺”严查资本市场乱象;上市公司暴雷，监管鼓励中介机构先行设立赔付金，都在彰显券商投行提升执业质量的重要性。

哪些投行执业质量更胜一筹?

日前，中国证券业协会(以下简称“中证协”)发布2023年证券公司投行业务质量评价结果(以下简称“评价结果”)，在参评的98家证券公司中，两头的A类、C类数量较少，分别为12家和19家;中间档B类共67家，是多数券商的归属地。

值得注意的是，A类券商并非头部券商的天下，相反，12家A类券商中头部券商仅有中信证券、中金公司、华泰证券3家;投行业务规模相对不大但零罚单的中小券商，反而占据A类券商的多数席位。

值得注意的是，此次评价结果虽然名为“2023年证券公司投行业务质量评价结果”，但其考核周期实为上一年度，即2022年全年。而以2023年为考核周期的评价结果尚未出炉，但从2023年投行罚单这个指标来看，或可管窥各家投行业务质量的变化。

21世纪经济报道记者梳理2023年券商投行罚单发现，32家券商投行拿下41张罚单，各家券商罚单数量颇为平均，最多者仅2张。不过，处罚力度存在一定差异，其中较重的包括，东兴证券被立案调查，万和证券、国都证券、华宝证券则被暂停业务资格。

A类头部券商仅占1/4

日前，中证协发布修订版《证券公司投行业务质量评价办法》，并以此为依据发布考核周期为2022年全年的证券公司投行业务质量评价结果。这是第二份投行评价结果，也是首份将债券承销、并购重组、北交所业务纳入考核范围的评价结果。

同2022年评价结果(考核周期2021年)相比，在考核标准大调之下，A/B/C各类券商座次均发生较大变化。

一方面，参评券商数量由77家增至98家，多出的21家券商4家评为C类、17家评为B类。调整后，A/B/C类券商分别为12家、67家和19家。

另一方面，A类C类券商名次大转变。2022年评价结果中获评A类的12家券商投行，2023年仍然保持A类的只有中信证券、中金公司、华泰联合三家。2022年被定为C类的15家券商，仍未摆脱C类的也仅有华金证券、东北证券两家。

值得注意的是，在既往券商分类评价中，头部券商往往占据A类券商多数席位;但此番评价结果，A类却并非头部券商的天下。相反，中小券商才是A类主力军。

2023年评价结果获评A类的12家券商中，仅有中信证券、中金公司、华泰联合三家券商排名行业前十，其余9家A类券商分别为财信证券、长城证券、第一创业承销保荐、金元证券、南京证券、申港证券、湘财证券、信达证券和浙商证券。各类投行排名常年位居行业前十的中信建投、海通证券、国泰君安等均为B类。

为何A类席位中，头部券商不及中小券商多?

对此，广西大学副校长、南开大学金融发展研究院院长田利辉分析，这与分类评价采用扣分制有关，头部券商保荐业务相对较多，被扣分的可能性更大。不少头部券商业务数量大，创新性较强，可能更容易出现扣分情形。不过，这一评价办法将敦促头部券商更为审慎地接单业务。后续随着头部券商罚单的减少，A类券商中也将有更多头部券商身影。

值得关注的是，细察获评A类的9家中小券商，其2022年投行业务均鲜见罚单。而在2023年，上述证券公司投行业务也无一被点名。

根据受访保代分析，相较于头部券商，中小券商在竞争项目时往往处于劣势，因此有时不得不接单质地相对偏低的项目，出风险的概率也相对更大。不过，如果此类投行严把质量关，愿意花更长时间陪伴企业成长，采用稳健打法，那么其投行保荐承销规模等排名可能并不靠前，但在更看重执业质量的相关投行评价中，同样能够取得不错等级。

三家券商被暂停业务资格

从A类券商数量来看，中小券商占据更多席位。但从A类券商变动情况来看，9家入围中小券商皆为此次评选新进入;与之相对，2022年获评A类的9家中小券商，在最新一期评选中全部降级。

这意味着，中小券商的投行执业质量排名稳定性低于头部券商。同样一张罚单，对于中小券商的评价等级影响较头部券商明显更大。

对比2023年与2022年投行评价结果，等级下降的券商共有17家，均为中小券商。由于A类券商占比较小，头部券商收下非重大罚单未必能够保住A类，但仍可保住B类，而中小券商被罚则可能直接掉进C类。

从这个指标来看，2023年被罚的券商，其下一年次的投行评价结果或不容乐观。

21世纪经济报道记者梳理证监会和各地证监局2023年开出的系列罚单发现，共有32家投行被罚，合计罚单41份，另有东兴证券一家券商被立案调查。

41份罚单，尽管数量仍然不低，但相较于2021年、2022年的投行罚单高峰期已经明显减少，而且罚单涉事时间大多在2020年及之前。

“随着注册制下中介机构责任的不断压实，投行执业质量已经明显提升，现在的罚单更多是历史问题出清，在处罚标准不变的情况下，未来投行罚单数量将进一步减少。”受访保代表示。

细看投行罚单，一些新特点显现。

首先，各家券商所收罚单数量颇为接近，最多的仅2张。

在2023