投资要点
核心观点：平衡息差和信贷增长。投放方面，强调不仅要关注信贷增长，强调要“均衡投放”，预计明年开门红或提前;强调“盘活存量”，旨在提升资金效率;并建议银行应做好信贷增长和息差收窄的平衡，寻找新的合理信贷增速，预计银行信贷总量增长要求若降低，对银行息差下降和定价竞争将有所缓解。利率方面，在推动融资成本稳中有降的同时，强调要规范贷款定价、稳定银行负债成本。
1、对经济形势研判更为积极。强调经济向好，增长动能不断增强。
2、货币信贷投放方面，强调“均衡投放”和“盘活存量”，本质为提升资金效率。
(1)强调盘活存量贷款，是对10月31日中央金融工作会议精神的重申。强调“加强贷款均衡投放”、“更为合理把握对‘基本匹配’的关系”、“盘活存量贷款”。在专栏2，也着重分析了“盘活存量资金，提高资金使用效率”的内涵。
(2)“盘活存量”并非不要增量，强调结构变化。房地产贷款占比自然下降、地方融资平台贷款偿还、基础设施资产盘活、直接融资替代等影响着信贷新增需求的变化。分析信贷结构有增有减，民营经济支持力度有望进入银行投放目标。
(3)“贷款均衡投放”本质意为提升资金使用效率，开门红或提前。相比往年，2023年贷款投放在时间上更加前置，23Q1新增占2023年1-10月累计新增的51.7%，22年和21年对应占比分别为44.6%和43.7%。在当前信贷需求还未完全恢复的情况下，一季度的密集投放在一定程度上会导致供需不匹配，进而资金使用效率偏低，因此明年一季度开门红可能在今年年末提前开始。
(4)“基本匹配”：M2和社融可根据需要略高或略低于名义经济增速。保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对‘基本匹配’的理解，要避免对单月等高频数据过度解读。
(5)强调银行应平衡信贷增长和息差收窄，寻找合理信贷增长水平。或有望减轻银行信贷投放总量压力，更注重结构调整，与目前银行业自身结构调整意愿相统一。
3、利率方面：继续推动资产端成本稳中有降，同时强调要规范贷款定价，继续稳定银行负债成本。
4、地产方面：供给端支持政策加码，更多关注支持房企的融资需求，加大对城中村改造、平急两用公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。
5、风险方面：强调地方债务风险化解，体现了金融机构在化债方案中的重要地位。
投资建议：优质城农商行的基本面确定性大：江苏银行、渝农商行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济弱复苏，选择防御型银行：大型银行。
风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。
一、
强调“均衡投放”和“盘活存量”，本质为提升资金效率
1、强调盘活存量贷款，
重申中央金融工作会议精神
本次报告在货币信贷投放方面强调“加强贷款均衡投放”、“更为合理把握对‘基本匹配’的关系”、“盘活存量贷款”。在专栏2，也着重分析了“盘活存量资金，提高资金使用效率”的内涵。
本次报告此处强调提高资金使用效率，是对中央工作会议的精神重申和内涵介绍。10月31日，中央金融工作会议明确提到：优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业···盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。
2、“盘活存量”并非不要增量，
强调结构变化
要求信贷结构有增有减，民营经济支持力度有望进入银行投放目标。
“增”的方面：强调科创、绿色、小微、民营，特别是在民营经济支持方面，提到要“通过制定民营企业年度服务目标、提高服务民营企业相关业务在绩效考核中的权重等，加大对民营企业的金融支持力度”，结合11月27日八部门联合印发的《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，第一条便提到：“明确金融服务民营企业目标和重点。银行业金融机构要制定民营企业年度服务目标，提高服务民营企业相关业务在绩效考核中的权重”。目前在银行信披中，科创、小微、绿色贷款等部分金融服务信息已经得到披露，后续民营经济支持情况有望进入银行投放目标。
“减”的方面：房地产贷款占比自然下降、地方融资平台贷款偿还、基础设施资产盘活、直接融资替代等因素影响着信贷新增需求的变化。
3、“贷款均衡投放”本质意为提升资金使用效率
相比往年，2023年贷款投放在时间上更加前置。历年年初、年末分别是银行投放的旺季和淡季，仅观察1-3季度投放数据来看，2023年信贷投放相比往年更加前置，23Q1新增占2023年1-10月累计新增的51.7%，22Q1占2022年1-10月累计新增的44.6%，221Q1占2021年1-10月累计新增的43.7%，可见今年一季度投放占比更高。
今年末或承接部分明年Q1开门红。
一是11月17日金融机构座谈会要求统筹年末和明年开年信贷投放。在11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合
