观点聚焦

投资建议

理财机构披露完毕2Q23重仓资产数据，我们梳理了理财配置公募基金、资管计划的情况。随着去年债市负反馈的影响逐步褪去，理财机构开始逐步增配公募基金产品，比例与规模实现双升；但风险事件后，理财机构纷纷加强流动性管理、增配高流动性资产，让公募基金产品的交易属性得到增强、申赎公募基金的行为也更为频繁。上述现象导致了在今年9月份的债市波动中，理财机构更倾向于通过出售公募基金产品来应对负债端的波动及进行资产端的调整，这一定程度放大了债市的波动。我们发现，流动性压力越大、短期限产品占比越高的理财机构，其配置公募基金的比例越高，同时在市场回调期赎回的公募基金量级越大。向前看，我们认为理财机构应与外部资管机构建立更为健康的合作关系，“风雨同舟”才能“行稳致远”。从根源上来讲，我们建议理财机构可以适当减缓短期限产品上量、拉长客户资金久期，保障负债端的稳定；从合作模式上来看，应充分借力发挥各类资管机构的优势、而非纯粹将产品当作交易工具。

理由

2Q23理财机构增配公募基金，短期纯债基金进一步受到青睐。截至2Q23末，理财机构配置基金产品的比例为3.2%，对应0.89万亿元、环比提升614亿元。债券型基金占比75%，其中短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基、混合二级债基分别占比29%、27%、12%、6%（占全部基金）。短期纯债基金配置比例环比大幅提升10pct至27%，我们认为主要由于：1）二季度以来理财产品呈现短期化趋势，对应配置的债券型基金期限缩短；2）短期纯债基金流动性与收益性兼备，能发挥更好的交易属性。而混合二级债基配置比例环比降低5pct至6%，我们认为主要由于权益市场表现不佳。分机构来看，交银理财、招银理财、兴银理财、信银理财公募基金配置规模最大，我们测算均超过千亿元。

详解各家理财机构与公募基金合作模式。理财机构申赎公募基金更为频繁，使得委外市场的竞争与波动加剧。截至2Q23末，基金产品委外CR5、CR10、CR20为29%、51%、76%，环比均有所降低；各家理财子公司与不同基金公司的合作亦有一定波动。二季度，鹏华基金、嘉实基金、广发基金、永赢基金、博时基金等机构提升了理财市场的委外份额，其中大部分机构主要依靠短债基金上量。

理财委外发展趋势展望。二季度末，公募基金、券商资管、信托公司、保险资管分别占据理财机构24.7%、14.8%、23.6%、36.9%的委外市场份额；存款类资产配置比例提升推动理财公司加强与保险资管机构的合作。向前看，我们预计短期内理财机构仍将聚焦于配置低波动、高流动性的债券型产品，同时少部分理财机构开始增配被动权益型基金、布局权益领域。

风险

债市波动超出市场预期，理财投资者教育推进缓慢。