关于2023年前三季度的市场，我们可以从大势和行业表现两个角度来做简要回顾。

首先在大势上，可以将行情分为三个阶段。一是在2022年11月至2023年4月中旬，市场在疫后催化与地产政策刺激下迎来明显的估值修复行情，在经济触底复苏的预期之下，风险偏好明显回暖;二是从2023年4月开始经济数据低于预期，股市出现一定程度下行，同时美债利率上行也对股市造成一定的压力。三是7月24日政治局会议释放稳增长政策信号，尤其是8月下旬以来政策组合拳先后落地，虽然市场走势仍然较为疲软，但是政策底已经确认夯实，市场亦呈现出明显的筑底特征。

其次是在行业上，一是1-3月期间以TMT和“中特估”板块的估值修复为主，而新能源为代表的大盘成长风格则经历估值下杀，原因在于存量资金博弈导致明显的估值高低切换行情，低估值方向更为受益。二是4-6月“中特估”与TMT双主线轮动显著，估值的高低切换行情仍是重要特征。但从4月份开始，市场对于TMT行业存在一定畏高情绪，4月TMT估值从历史底部快速扩张到40%分位数左右，估值扩张幅度普遍在25%以上，赔率优势相对收敛，“中特估”方向行情接棒。但整体而言市场的主线仍旧比较清晰。三是从7月开始，经过半年的双主线行情后，TMT、中特估、传统赛道等几大板块的估值开始逐步接近，市场定价估值低位和“困境反转”逻辑的周期和消费品种。经济弱现实、海外利率高位震荡下，市场的风险偏好受到压制，主线相比于上半年趋于模糊。

四季度展望

首先，从大势上，坚定底部思维，对行情保持乐观。首先是因为国内的政策底已经夯实。7月24日政治局会议在宏观政策上定调“逆周期调节与政策储备”，稳增长政策预期更加积极，并在政治局会上首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，政策持续加码的趋势较为确定。我们看到8月底以来政策力度与密度持续提升，印花税减半、减持规则调整等活跃资本市场政策和一线地产限购放松等基本面政策打出组合拳，市场对于国内政策底的一致预期在快速形成。复盘历次市场底部，政策底往往领先于市场底，当前底部位置明确，要积极参与底部行情。其次，从盈利来看，2023年的中报大概率确认本轮盈利下行周期的底部。随着经济的持续回暖，下半年A股盈利将迎来改善，对市场底形成坚实支撑。最后从风险偏好来看，当前A股ERP接近均值+一倍标准差附近，估值处于偏低水位，具有较好的赔率。

虽然当前市场对于政策效果与经济复苏的确定性仍有分歧，但政策底的出现和盈利底的基本确认标志着当前市场已经进入底部区间，在当前市场展望Q4，应该更加坚定底部思维。

配置方向上，在市场筑底、新一轮上行即将开启的时点上，建议采取“攻守兼备”的策略，即顺周期和成长两端配置。

一方面，关注顺周期与高股息的交集，具备上行期权同时可加强组合防守能力。从历史上看，在市场面临不确定性之际，高股息策略更容易获取超额受益，同时顺周期方向在悲观预期影响下估值杀至低位，后续政策力度加码、经济复苏趋势确认后将会有不错的修复空间。

另一方面，增配科技成长以进一步增强组合的进攻性。参考历次底部反转行情，市场风险偏好抬升后成长方向往往有不错的表现。当前TMT方向已经经历了明显的估值消化，部分方向性价比再次凸显，在Q4风险偏好逐步回升中将更为受益，同时美联储加息见顶后也有利于估值修复。具体行业上，建议配置石油石化、煤炭、有色、食品饮料、银行、通信、计算机等。

市场可能的风险及其分析

风险方面，重点关注美联储货币政策与美债利率走势。近期石油及部分大宗商品价格上行为美国通胀缓解注入了不确定性，9月份利率决议中的美联储整体表态偏鹰，美债利率与中美利差维持在高位震荡，加大了外资流出压力，对于A股风险偏好也构成一定压制，尤其是短期国内经济可能偏弱之际，市场更容易受到海外政策的影响，因此要密切关注。从中期而言，美联储已走向加息周期的尾声，美国核心通胀水平仍处于下行通道中，因此对于海外加息因素不必过于悲观。

曾豪先生，硕士。2009年起先后在中信证券、华宝兴业基金工作。2021年加入博时基金管理有限公司。曾任权益投资二部投资总监。现任权益投资一部总经理，投资总监，社保组合基金经理，兼博时价值增长证券投资基金(2022年7月6日—至今)、博时价值增长贰号证券投资基金(2022年7月6日—至今)、博时成长精选混合型证券投资基金(2022年9月21日—至今)、博时均衡优选混合型证券投资基金(2023年3月7日—至今)、博时远见成长混合型证券投资基金(2023年8月29日—至今)的基金经理。

还有一个季度，我们将走完2023年的旅程。对于资本市场的投资者，前三季度大家共同经历了诸多的挑战，可谓跌宕起伏。展望未来，或许可以适当乐观一些。

关注政策面积极信号及基本面数据再次转好

回忆年初，投资者对新的一年宏观经济的复苏和资本市场的走强抱有较高的期待。从2022年末到2023年一季度，我们看到在房地产销售面积及价格、制造业投资、出口等方面数据的向好，权益市场也迎来一波反弹。

到了二季度，与需求恢复的程度相比，