事项：
8月10日，沪深交所公布：
1、研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增。
2、后续沪深交所将研究ETF引入盘后固定价格交易机制，即在竞价交易结束后，投资者通过收盘定价委托，按照收盘价买卖股票的交易方式。
3、优化交易监管。坚持市场化、法治化原则，平衡好保持交易通畅和打击过度投机，保障市场功能有效发挥。下一步将推动“交易端”系列优化举措尽快落地，成熟一项推出一项，持续激发市场活力。
观点：
一、活跃资本市场，“交易端”改革大幕开启
“活跃资本市场，提振投资者信心”的主旋律之下，“交易端”改革有望全面开启，有望驱动券商板块出现重大券商行情。
8月10日，沪深交所公布：研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增。下一步将推动“交易端”系列优化举措尽快落地，成熟一项推出一项，持续激发市场活力。结合沪深交所相关公告，我们预期未来交易端改革举措或将逐步推进。
推动投资者交易活跃度，在“投资端”及“融资端”改革的基础上进一步驱动市场活力提升。
据中证报，后续沪深交所将研究ETF引入盘后固定价格交易机制，即在竞价交易结束后，投资者通过收盘定价委托，按照收盘价买卖股票的交易方式。综合来看，该制度有望在多个维度上明显提升市场活跃水平：1、可以降低大额交易对价格的冲击。例如，在投资者进行ETF申赎套利等交易时，存在ETF大额买卖需求，若该部分交易参与盘后固定价格交易，能够减缓对市场价格的影响，有利于促进市场稳定，提升市场定价效率。2、可以满足投资者盘后交易的需求，增加投资者交易时间，有利于提高市场流动性，提升投资者投资便利度，开通盘后固定价格交易可以与境外市场交易时间衔接，有利于推进高水平对外开放。
二、政策组合出拳，战略上重视龙头券商配置机会大趋势看，头部券商更顺应直接融资转型、资本市场深化改革的大趋势。回看证券行业过往40年业务发展进程，证券行业收入驱动力从过往以经纪业务为主的轻资本业务模式向当前重资本与轻资本业务共同发力的业务模式转型。业务驱动逻辑的变化展现的是国家经济转型，资本市场深化改革下，拥有充足资金实力的头部券商将能更加顺应直接融资转型的大趋势，而每一轮的重大券商行情中，龙头券商并未缺席，我们认为，从当前券商持仓、业务基本面及交易难度上出发，机构均应重视龙头券商股的配置。而龙头券商在基本面上有多维度的逻辑支持：
1、ROE与提升杠杆：头部券商提杠杆进程更快，ROE提升确定性高（1）头部券商资产负债表运用精细化更高，而中小券商资产负债表运用仍处在相对粗放的扩张阶段。相比于行业整体，头部券商受益于2013年前行业整合及2008年募资浪潮，资产规模已有明显提升，因此募资频率明显更低，更注重提升资金利用效率。而中小券商受2016年以来以净资本为核心的风险管理体系影响，业务规模增速愈发受制于净资产不足的影响，因此积极增厚资本金，实现业务规模提升。
（2）ROE：头部券商ROE提升更明显。自2016年行业开启以净资本为核心的信用风控体系以来，头部券商ROE与其他中小券商的ROE差距明显拉开。头部券商ROE更高的主要原因除了中小券商募集资金较多，也是因为其杠杆抬升能力更强：
（2.1）监管指标来看，头部券商提杠杆空间更大。证券行业信用风险体系的监管指标中，不可通过发债缓解的指标主要包括风险覆盖率、资本杠杆率、自营资产占比相关指标；而风险资本准备对连续三年AA级券商给予0.5折算系数；连续三年A类为0.7；A/B/C/D类券商分别为0.8/0.9/1/2；此外，对中金、招商、中信、华泰、建投及国君的表内外资产总额计算系数由1降至0.7，头部券商提升杠杆空间更大。
（2.2）息差更易走阔。目前证券行业重资本业务主要是依靠提升杠杆，获取债务端与资产端的息差。
负债端：头部券商信用资质更强，且自营资产以衍生品类资产为主，业绩波动小，因而发债利率更低。
资产端：衍生品、两融、做市业务是券商牌照下的特色业务，更易获得更高的资产收益率。1、股票做市业务的主做市商资质往往与主承销商有较明显的挂钩；2、衍生品业务上，头部券商大多拥有场外期权一级交易商资质，衍生品业务规模更大。头部券商在资产端拥有广阔的投资空间，更容易提升资金收益率。3、融券业务模式有较明显的规模效应，券源端往往是一整套股票借入，但借出端却是单只股票借出，剩余股票将由券商承担利息成本，因此融券业务规模越大，闲置券占比或越小，有助于降低两融业务成本。
（2.3）若并表监管最终落地，看好头部券商进一步提杠杆。2016年在证监会推出《证券公司风险控制指标管理办法》时，提出推动并表监管的中期安排；2017年4月，证监会启动证券行业并表监管试点前期工作；2020年3月，证监会答记者问，试点监测中金、招商、中信、华泰、建投及国君的风控有效性，待机制成熟后过渡至直接并表监管。我们预计若最终并表监管顺利落地，则6家试点券商或最先受益。
2、全面注册制下，头
