投资建议
我们在《2023年资产质量前瞻：风险扫描和压力测试》中提到地方政府隐性债务是今年银行资产质量重点关注的三大领域之一。我们预计今年地方隐性债务化解继续推进，仍然坚持中央不救助原则，但化解过程稳妥、有序，而非大面积违约，银行对于短期偿债压力较大的地方隐性债务适当展期、降低成本，防止出现存量隐性债务风险暴露。对于银行而言，城投敞口不良率低于全部对公贷款、风险较低，对于风控谨慎、城投客户资质良好（东部、省级城投）的银行影响较小。
理由
什么是地方隐性债务？2014年《预算法》规定：除地方政府债券外，地方政府及其所属部门不得以任何方式举借债务。2017年8月财政部《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中将地方隐性债务定义为“地方政府违法违规或变相举债”。实践中，地方隐性债务主要包括地方融资平台为公益性项目融资、政府提供担保的债务，以及政府购买服务、PPP项目、政府产业引导基金违规融资，体现在银行报表上的形式包括城投贷款、城投债券、非标资产等。
地方化债继续推进。2018年《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》要求地方政府在5-10年内化解隐性债务。2021年广东、北京、上海启动全域无隐性债务试点任务，其中广东、北京已分别在2021年底、2022年底前实现隐性债务清零。财政部2022年12月披露，地方隐性债务减少1/3以上。2022年12月中央经济工作会议提出“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，相比2021年“坚决遏制新增地方政府隐性债务”更强调存量化解，我们预计今年地方隐性债务化解和清零试点有望从财务状况较好的广东、北京、上海继续推进到更多地区。
如何化解地方隐性债务？根据2018年财政部《地方全口径债务清查统计填报说明》，主要包括六种地方政府隐性债务化解方式：
1.通过财政资金偿还：主要来自年度预算资金、超收收入、盘活财政存量资金等，实际上2021年以来地方政府土地出让金收入下降对偿债资金来源造成拖累，部分中西部省份城投偿债压力较大。
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盈利预测与估值
维持盈利预测、投资评级和目标价不变。
风险
经济增长不及预期，房地产和地方隐性债务风险。
