核心观点：

2023年5月11日，央行公布2023年4月金融数据。社融信贷增量略低于预期（《4月社融前瞻》）。我们点评如下：

4月信贷同比多增有限，但不悲观。我们在2月金融数据点评《全年信贷剩余额度和结构趋势探讨》中预期之后10个月信贷增量同比持平，而3月新增信贷又大幅多增，所以4月开始信贷同比增量有限是宏观跨周期调节的应有之义。从累计增量来看，今年前4个月信贷增量11.14万亿，较22年同期多增2.45万亿，较21年同期多增1.95万亿；前4个月扣除票据融资且投向实体的人民币贷款累计增量12万亿，较22年同期多4.62万亿，较21年同期多增2.59万亿（见表5）。

目前经济恢复主要源自内生消费和服务，会相对缓慢持久，对信贷依赖度较低，并且一季度信贷大幅高增的确对全年信贷需求有一定透支，所以4月份信贷动能回落也是合理的。超预期可能在于去年基数极低情况下，4月信贷增量仍有限，我们预计随着经济继续恢复，未来一段时间银行信贷在增量上有向下自由度，利率上有向上自由度。

实体流动性循环在改善。我们在《3月金融数据点评》中表示，居民部门缩表结束，这一趋势在4月继续得到印证。表6-8显示，4月居民净金融债务（居民贷款-存款）增加0.96万亿，同比多增0.47万亿，主要驱动因素是居民存款同比少增0.5万亿，与之对应企业和财政存款同比多增，在M2增速下滑情况下，M1增速略有回升，显示居民部门前期累积的超额储蓄开始向企业和政府部门回流，实体流动性循环在逐步畅通，相较于去年实体循环堵塞状态（企业和政府部门大幅累积债务，居民部门大幅累积存款）大幅改善。决策层立足经济长久发展和结构改善，未来我们要降低对信贷和货币增量的预期，而提高对存量债务效率和货币周转速度的关注，目前我们开始看到了积极的信号。

流动性展望：银行间流动性：银行间资金面中性偏宽，但长债利差压至低位，十年期国债利率与MLF利率开始倒挂，需要关注银行间杠杆波动的风险。广义流动性方面：社融维持中等增速，后续信贷增量有限，但结构改善，并随着经济继续恢复，经济主体预期逐步改善，存款利率压降，居民储蓄有望继续向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。

投资建议：实体流动性循环在改善，随着前期经济融资现金流向经营现金流传导，经济复苏仍在进行时。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，这将是一轮银行板块系统性估值修复机会，建议关注（《继续看好银行的逻辑》）。

风险提示：（1）资产质量大幅恶化；（2）存款成本大幅上升；（3）政策调控力度超预期。