核心观点：

寿险：内外驱动，拐点已至。23Q1新业务价值同比增速分别为太保（+16.6%）>平安（+8.8%）>国寿（+7.7%），相较于22Q1的-48.6%、-33.7%、-14.3%大幅改善，超出年初市场的预期。因供给（防疫政策优化推动销售场景多元化、队伍改革释放产能）和需求（居民储蓄意愿较高）的积极因素推动个险及银保渠道双双发力，平安/国寿/太保/新华新单保费同比增速分别为+27.9%/+16.6%/-11.9%/-5.2%，其中太保因主动调整业务结构，虽然新单保费下降，但价值率明显提升推动NBV实现两位数增长。代理人呈现出“量稳价涨”的趋势，国寿代理人环比降幅收敛至-0.9%，呈现企稳趋势，且平安、国寿及太保代理人产能仍持续改善，寿险改革的成效正在逐渐释放中。展望未来，短期旧产品的退市、代理人的“量稳价涨”、宏观经济的修复等均有望推动行业保费持续改善，短期看价值增速有望扩大，中期看实现量价齐涨的趋势，预计推动寿险行业景气度出现反转趋势。

财险：量价齐涨，景气依旧。量方面：一季度保费增速分别为太保财（+16.8%）>人保财（+10.2%）>平安财（+5.4%），车险增速保持平稳增长，而非车险维持高速增长态势。价方面，一季度COR分别为人保财（95.7%）<太保财（98.4%）<平安财（98.7%），同比变化幅度为-0.9pct、-1.2pct、+2pct，其中人保和太保综合成本率改善预计是费用率及赔付率双双改善，优于此前市场认为防疫措施优化后出行提升不利于赔付率变化的预期，而平安盈利能力恶化主因信保业务受市场环境的变化而提高赔付。

利润：新准则的实施，叠加权益市场的回暖，业绩超预期增长。保险公司在2023年正式实施IFRS17和IFRS9，一方面折现率的变动导致的保险合同负债的变动金额计入其他综合收益，且大部分权益类资产因分类至“以公允价值计量且其变动计入当期损益”的资产中，因为22Q1沪深300指数下跌13.6%，而23Q1上涨4.6%，导致公允价值变动推动净利润大幅增长，一季度归母净利润的同比增速依次为平安（+48.9%）、国寿（+78%）、太保（+27.4%）、新华（114.8%）、中国财险（+22%），其中新华增速较高主因股票和基金占比较高，而太保增速较低主因公司将部分股票和基金计入FVOCI，降低利润表的波动。

投资建议：寿险拐点已至，而财险景气度依旧，业绩呈现高速增长态势，叠加当前较低的估值，个股建议关注：中国平安（A/H）、中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。

风险提示：代理人规模、长端利率下滑超预期、监管趋严。