中小行集中下调存款利率动因再剖析：“存款定价行为”引入扣分项。4月10日，利率自律机制发布《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，新增“存款利率市场化定价情况”扣分项，若银行各关键期限定期存款和大额存单利率季度月均值较上年第二季度月均值调整幅度低于合意调整幅度的，在“定价行为”得分基础上扣分。该得分将影响商业银行能否被选为利率自律机制成员，从而影响银行能否发行和交易同业存单等金融产品，中小行为达标监管要求，或存在较强的存款利率下调动机。

存款利率监管复盘：2021年以来，监管从指导银行存款利率上限到存款执行利率，从正向激励到惩罚约束。

阶段一：2021年6月央行指导利率定价自律机制优化存款利率上限形式，2022年4月鼓励中小行调降存款利率上浮上限，做出调整的银行或将对其MPA考核有利。当时监管对存款利率仍以约束上限为主，指导手段以正向激励为主，在实践运行中，多数银行存款挂牌利率紧贴利率上限，使得市场利率变化未能充分反映至存款定价上，尤其对于中小行来说，存款规模的增长仍靠价格竞争，监管的“鼓励式”调整不能充分提供其存款利率调整动力。

市场利率定价自律委员会运行机制：利率上限调整由全国传导至地方。目前设有全国、省、市三级市场利率定价自律委员会，全国市场利率定价自律机制统一指导定价的存款产品，省自律委不再另行规定。从实际运行来看，省市级存款利率上限可略低于全国上限水平。此外，若商业银行总行规定存款利率上限与分支机构所在地区省级存款利率自律委员会约定存款利率上限不同，以“二者孰低”确定。

阶段二：2022年4月建立存款利率市场化调整机制，引导银行存款实际执行利率与1年期LPR和10年期国债收益率挂钩，各类型存款产品以LPR-1Y为主要参考利率。从监管指导手段来看，2023年4月利率自律机制在存款定价行为中引入扣分项，对银行存款利率的指导手段从正向激励变为惩罚约束，对中小行存款利率约束更强硬。

判断监管合意的存款利率降幅为10BP左右。从监管每次做出存款利率监管动作后对于存款利率降幅的表述来看，存款利率降幅表述均在10BP-14BP之间，因此我们判断监管合意的存款利率降幅约为10BP左右。根据融360数字科技研究院监测的数据，2023年3月国有行整存整取存款各期限的平均利率（算数平均值）相较于2022年二季度调整幅度最大，2Y/3Y存款利率降幅均超10BP，城商行和股份行存款利率调整幅度较小，距我们推断的监管合意存款利率调整幅度（10BP）尚有一定空间。

投资建议：净息差为23年银行股投资关键变量，伴随存款利率市场化机制红利释放，及经济复苏零售小微需求回温支撑资产定价，息差有望最早于23Q2企稳回升。目前银行板块估值仅0.57倍PB，历史低位建议积极关注。

风险提示：宏观经济增速下行，地产政策落地不及预期等。