核心观点：

本周银行行情复盘，中信银行指数上涨1.55%，大幅跑赢万得全A（剔除金融石油石化）2.25个百分点，经济复苏逐步得到数据验证，市场预期分化，复苏相关银行和基本面有阿尔法的银行表现较好，核心标的宁波银行（上涨4.6%，排名第2），常熟银行（上涨3.8%，排名第4）。

本周投资观察，4月3日银行投资观察中我们提到：年报到一季报之间是银行投资的重要窗口期，原因在于银行股的中期趋势跟着经济趋势走，但短期业绩的高低会影响短期估值，因此滞后的业绩通常会带来投资上的择时窗口，比如2018年初的业绩高点带来中周期的卖点，2020年8月份的业绩低点带来中周期的买点，2021年3、4月份的高点和2022年10月份的低点，都呈现了这样的特征。

总结历史，银行投资呈现半强有效市场特征，即市场估值对中周期的拐点和趋势认知通常都十分有效，但短周期中市场预期还是会被滞后的业绩所影响，这就形成了银行投资的“扳机效应”和“周期终结”特征。

“扳机效应”即复苏初期业绩不好带来投资机会，“周期终结”即当银行的业绩都明显好转的时候，也就意味着中周期已经到了尾声。对于普通投资者而言，研究跟踪预测周期的拐点和趋势比较困难，但有一个简单的指标可以当做同步跟踪，即十年期国债利率，这是一个高频且能有效反应市场经济预期的指标。不过也正是因为高频，专业投资者可以再过滤掉一些短期扰动因素来做参考，但这对普通投资者基本够用了。

判断当前银行进入强相对收益阶段的逻辑是什么？首先经济趋势向上的轮廓越来越清晰，出口、金融数据、房地产销售数据等都显示出经济修复的线索，与这一趋势相反的数据，比如通胀数据，通常都是经济的滞后指标，这跟我国的需求驱动特征有关，跟少部分人需求相关的是核心城市房地产、奢侈品、茅台，跟大部分人挂钩的才是CPI。所以从数据指标结构看，经济修复只是刚刚开始，随着经济开始进入旺季，经济复苏的线索只会越来越多，越来越清晰。随着近期业绩预期和经济预期到了低位，而中期决定性因素经济还在修复过程中，银行股投资机会开始出现。其次，二季度流动性环境通常都会季节性紧张，一般经济复苏的过程中这一特征会加强，所以整体市场的绝对收益概率会下降，因此银行股的强相对收益机会就会显得较为突出。至于具体催化剂是出口超预期、零售需求改善还是中特股，可以参考我们年度策略报告的场景分析来进行选股，具体内容在本篇报告中不再展开。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。