行业概览：2022寿险改革成效逐渐显现，财险经营稳中向好。

5家上市险企2022实现净利润1,747亿元，同比下滑19%，平安、国寿、太保、新华和人保分别同比-18%、-37%、-8%、-34%、+12.8%；5家上市险企NBV降幅在-59%~-20%区间，环比收窄；4家上市险企财险COR在97.3%~100.3%区间，维持较好水平。

寿险：市场需求逐步恢复，价值缺口收窄，渠道建设成效显现，队伍规模企稳、产能提升。

5家上市险企NBV降幅在-59%~-20%区间，环比收窄，其中太保和平安4Q22NBV同比分别+30%、+11%，太保继续延续3Q22NBV向好趋势，NBV表现同业最优。

4家A股上市险企22年末寿险代理人规模合计155万人，较年初下降34%。2022国寿、平安、太保、新华、人保寿月均人均产能同比分别+52%、+45%、+48%、+5%、+32%，预计23年代理人规模将逐步企稳，队伍质态有望持续改善。

财险：22年汽车出行率减少推动赔付率下降，上市险企COR改善，承保利润高增。

中国财险、平安财险、太保财险、众安在线保费收入分别为4,875、2,980、1,704和237亿元，分别同比+8.7%、+10.4%、+11.6%、+16%，保费增长稳健。

中国财险、平安财险、太保财险、众安在线综合成本率分别为97.6%、100.3%、97.3%、98.5%，分别同比-2pct、+2.3pct、-1.7pct、-1.1pct。平安财险因信保业务赔付支出增加使COR恶化。

投资：权益市场下行，净利润承压，投资收益率受市场震荡影响仍有压力。

受资本市场波动影响，5家A股险企总投资收益率在2.5%~4.6%，同比小幅下滑，下滑区间-1pct~-1.6pct。资产配置结构方面，除国寿外，上市险企减少对权益投资比例。平安、太保、新华、人保股基投资占比分别-0.5pct、持平、-1.3pct、-1.3pct，国寿增加较多主要是2021年兑现浮盈并收缩权益配置，权益占比较低所致。

1Q23前瞻：预计1Q23NBV同比均正增，低基数下预计1Q23净利润同比高增。

寿险：预测国寿、平安、太保、新华、友邦1Q23NBV同比分别+5.5%、+7.7%、+17.7%、+6.9%、+8.9%。预测国寿、平安、太保、新华和人保1Q23净利润同比分别+24.9%、+31.7%、+41.9%、+60%、+16.9%。财险：预测中国财险1Q23净利润同比+15%。

投资分析意见：维持行业看好评级。推荐排序：寿险：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、友邦保险；财险：中国财险、众安在线。

当前4家A股上市险企23E平均PEV估值0.52倍，位于历史5%~8%分位，中国财险23EPB估值0.76倍，均处于历史底部。寿险NBV转正拐点已现、财险COR保持低位，坚定看好寿险经营转好和财险稳健增长下的保险行业复苏。

风险提示：1）有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2）疫情反复影响展业，极端天气影响赔付；3）长端利率下行，资产再配置承压；4）权益市场波动，信用风险暴露。