2023年2月1日，全面注册制正式起航，对于作为资本市场主力军的投行来说可谓莫大机遇。市场人士普遍认为，沪深主板由核准制转变为注册制，将使得企业选择主板作为上市地的意愿大为提高，主板上市公司数量有望在短期内快速扩容。

近年来，证券行业集中度不断提高，“马太效应”日渐显现，而全面注册制的到来被认为将推动头部券商“强者恒强”效应的进一步凸显。但这并不意味着中小券商无路可循，相反，中小券商若能够借机扩大原本在地方深耕的优势基础，并在差异化竞争中取得局部优势，全面注册制有望成为其崛起的难得机遇。

纵观各机构对2023年证券公司的配置推荐，国金证券因“投行业务特色突出，全面注册制下更多受益”而位列其中。在投行收益整体并不理想的2022年，其投行前三季度以32.4%的同比增速实现营收13.79亿元，位列行业第八，增速在10亿元以上规模投行中排在首位。

据悉，国金证券于2022年提出了“以投行为牵引、以研究为驱动”的战略原则，这恰好与全面注册制之下的投行转型方向相适应。作为以四川成都为注册地的地方中小券商，国金证券是如何将投行业务打造为行业领先的?全面注册制之下，中小券商又有哪些突围之路?为此，《中国经营报》记者专访了国金证券总裁姜文国。

全面注册制，怎样借力?

《中国经营报》：全面注册制之下，研究所等对投行的赋能效应进一步凸显，但中小券商在该方面往往逊色于头部券商，中小券商如何弥补这一“劣势”?

姜文国：全面注册制之下更加强调券商在行业研究、企业价值发现和新股定价等方面的专业能力，市场份额也逐步向研究能力、销售定价能力更强的头部券商集中。

券商研究部门是券商发掘资产价值、为资产定价的组织。前些年，券商研究所主要聚焦于服务卖方机构。随着全面注册制的实施，研究所与投行业务联动在加强：在业务承揽方面，挖掘有价值的企业，为投行提供优质企业孵化池;在业务承做阶段，为投行提供有价值、有深度的行业和技术方面的支持;在发行阶段，为投行提供估值定价服务，等等。

中小券商由于在资金、人才、市场、品牌等方面较头部券商存在劣势，研究业务也未被充分重视，因此，在全面注册制之下往往难以发挥研究业务对投行业务的支持作用。为了弥补这一劣势，中小券商应当充分重视研究业务，改变过往聚焦服务于卖方的业务模式，将更多注意力转向与投行业务或其他业务体系的联动。

就国金证券而言，我们改变了过去各项业务各自为战的发展模式，并于2022年提出了“以投行为牵引、以研究为驱动”的战略原则。我们要适度聚焦，明确业务发展主线，并以主线带动各项业务协同发展。通过投行业务的快速发展来为公司其他业务发展赋能，同时通过研究能力的建设，打造公司在特定领域的专业服务能力、资产定价能力和品牌影响力。例如，针对我们的优势行业，公司已经在投行条线内部建立了专业化事业部，包括医疗健康事业部、新能源与汽车事业部、ICT事业部和消费事业部，这些事业部的设立体现了国金证券深耕细分行业、铸就专业优势的差异化发展策略。事业部内不仅拥有专业化的投行业务人才，还拥有精通相关行业领域的专业人才，从内部为投行业务开展提供行业技术方面的专业服务。

《中国经营报》：相较于核准制，全面注册制之下的投行竞争呈现哪些新特点?面对新的竞争态势，中小券商如何差异化发展?

姜文国：全面注册制之下，投行竞争主要体现在执业质量、估值定价能力、合规风控水平等方面。

全面注册制以信息披露为核心，中介机构对信息披露的审核责任加大;另外，监管部门审核过程更为公开、透明。因此，投行必须持续提升执业质量。

首先，投行业务人员必须非常熟悉发行人的经营模式、行业特点等信息，真实、准确、完整地予以披露，避免存在信息披露前后矛盾、误导或重大遗漏等问题。其次，保荐机构责任加大，过去“带病申报”“带病上会”“挤牙膏式”回答反馈意见的做法在注册制下会对发行人及保荐机构造成重大不利影响。保荐机构对于可能影响发行条件的问题必须彻底解决到位后方能进行申报，这就需要提高投行从业人员解决问题、督促企业规范运作的能力。此外，随着发行定价市场化，对于投行人员的行业理解能力、工作效率也提出了更高的要求。

全面注册制之下严监管态势持续，亟待压实投行的合规风控能力。为应对全面注册制之下投行业务竞争压力，必须提高投行业务人员的责任意识，加强能力建设，积极向业务人员宣导全面注册制基本理念和制度规则，加强业务规则和专业知识的学习，重视研究业务对投行业务的支持作用，加强业务联动，同时不断提升合规意识，强化风控能力建设。

面对新的竞争态势，中小券商投行如何差异化发展，突出自身特色?深耕细分行业领域，铸就专业优势，在业务全面覆盖基础上培育重点产业是一大途径。以国金证券的医疗健康领域布局为例，几年前，我们就从生物制药、化学制剂、医药流通、医疗器械、体外诊断、疫苗等各细分领域齐头并进发掘项目，例如国内首个拥有自主知识产权的长效干扰素产品企业特宝生物(688278.SH)