信贷前瞻：

1）总量：预计1月新增人民币贷款4.3万亿元，同比多增约3000亿元。

2）结构：

企业端：“开门红”或超预期。前期银行项目储备充足，开年以来抢抓投放、节奏前置，尤其是企业中长期贷款或仍维持较高景气度，基建、城投、制造业仍是重点方向。预计1月新增对公贷款3.8万亿元，同比多增4400亿元。其中，中长期贷款新增2.8万亿元，同比多增约7000亿元，企业中长期贷款增速较2022年12月末继续上行0.6pct至15.3%。

观测：票据利率情况可以印证我们的判断，年初以来票据转贴现利率大幅上行，反映出一般性贷款偏强投放，临近月末票据转贴利率回落，可能是部分银行过量投放，高出合意贷款区间，超进度后主动控制平滑节奏所致。

居民端：消费显著回暖，房贷增长仍承压。预计1月居民贷款增长6000亿元，同比少增约2400亿元。疫情影响阶段性消退后，春节期间积压的消费需求明显回暖，或刺激个人消费贷增长。而房企销售仍较为低迷，加之房贷提前偿还现象，1月住房贷款增长或偏弱。

社融前瞻：预计1月新增社融5.75万亿，增速9.3%。

RMB贷款：预计新增人民币贷款（社融口径）4.4万亿元。

政府债券：预计政府债券新增6000亿元，与上年水平相当。

直接融资：预计企业债融资1200亿，同比大幅下降形成拖累，境内股票融资约1100亿。

表外融资：预计委托贷款+500亿，信托贷款+200亿，未贴现银承+4000亿。23年社融展望：政策驱动+经济复苏→地产趋稳+实体需求修复，我们预计全年社融总量平稳但结构趋于改善，涉政府类信用有望向实体及居民信用转化。预计全年社融新增规模约34万亿，增速恢复至9.8%左右。

投资建议：实质性宽信用可期，关注预期修复零售银行。

经济复苏进程中的经营质效改善仍是主脉络，压制银行板块的经济预期与风险扰动因素有望逐渐缓解，看好23年板块估值修复至0.6xPB以上。

主线一“抢抓修复”，受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行，持续推荐平安，建议关注招行、兴业。

主线二高业绩景气度的区域性银行，持续推荐宁波、江苏、成都，建议关注杭州、苏州。

风险提示：疫情反复超预期；宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。