投资要点

事件：2023年01月04日，中国银保监会印发《一年期以上人身保险产品信息披露规则》（以下简称《规则》），旨在对不同设计类型的人身保险产品信息披露要求进行重新梳理并细化，提升保险产品的透明度，保护消费者的合法权益的同时促进保险行业健康可持续发展。《规则》自2023年6月30日起施行。

核心内容：1）要求险企披露一年期以上人身险产品宣传材料、保障水平、利益演示等，并制定产品说明书。此前，许多险企仅披露产品条款信息，而较少披露产品说明书等与客户利益密切相关的重要信息。《规则》执行后将有利于帮助客户更全面了解产品责任、收益和退保损失等，减少销售误导现象。2）取消高、中、低三档演示利率表述，调整分红型保险、万能型保险为两档演示，并调低演示利率水平，与征求意见稿内容基本一致。对于分红险产品，要求利益演示的两档利差水平分别不得高于0、4.5%减去产品预定利率，万能型产品利益演示的假设结算利率分别不得高于最低保证利率和4%。目前，市场上大型公司主流分红型产品预定利率多为2.5%（最高3.5%），演示利率主要分2.5%、4.5%和6%三档，《规则》落地后则会调整为2.5%和4.5%两档；万能险保证利率多为2%-2.5%（最高3%），假设结算利率主要分2%、4.5%、6%三档，《规则》落地后则会调整为2%和4%两档。3）下调投连险最高演示利率，与此前征求意见稿相比，最低演示利率由“-1%”上调至“1%。规定投连险产品演示保单利益时，用于利益演示的假设投资回报率由过去“低、中、高”调整为“乐观、中性、不利”三档情景演示，且分别不得高于6%、3.5%和1%”。

投资建议：《规则》落地后短期可能会对险企储蓄型业务带来一定冲击，长期有利于引导行业健康发展。1）短期看：实际销售过程中，保险销售人员往往通过向客户演示中高档利率提升产品吸引力、进而促成保单销售，《规则》要求全面下调演示利率后，部分看重产品高收益可能性的客户投保或受影响。具体来看，考虑分红型和投连险产品保费占比持续下降，预计对险企影响有限；但万能险作为目前许多中短期年金、两全险和增额终身寿产品的组合产品，《规则》落地后预计对储蓄型产品销售有一定冲击。2）长期看：取消高、中、低三档演示利率表述，调低演示利率水平，符合长期利率下行趋势下实际收益水平；同时也有助于缓解险企利差损风险和压力，降低消费者预期、减少销售误导，符合行业健康发展方向。3）投资观点：当前保险股“资产决定趋势”仍在演绎，估值回暖仍主要反映资产端预期改善，对于经济修复的正向预期是提振估值的核心动力。同时，“负债决定幅度”仍在蓄力，开门红销售整体稳健，进入12月后受2022年业务收官推进和疫情影响，开门红略有降温，预期2023年整体呈现小幅正增或持平的态势，L型反转是大概率事件，建议配置。《规则》短期对销售端有一定影响，但符合此前预期，不影响行业方向判断。

风险提示：监管周期趋严；长期利率大幅下行；权益市场大幅波动