回顾2022年：房地产持续压制银行估值

复盘2022年银行股走势，房地产相关风险是持续影响银行板块行情的关键因素。2022年初至12月26日，申万银行指数下跌13.1个百分点，跑赢沪深300指数约8.7个百分点。

当前环境和2015-2016对比：

综合考虑经济增长、货币政策和利率环境。现在银行股所处位置与2016年前行情启动前较为相似。

宽货币+房地产去库存是催化2016-2018年行情的主因。从11月数据来看，整体经济承压明显，但宏观经济修复预期与2015年末较为相似，叠加房地产相关风险有望在政策支持下加速出清，银行资产质量或将迎来改善，政策面和基本面有望催化新一轮行情。

展望2023年，不确定性有望降低，经济边际向好：

1）经济增长方面，中央政治局会议提出“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。中央经济工作会议部署稳增长、稳就业、稳物价，在三稳中，“稳增长”排在第一位。2）货币政策方面，整体基调保持“稳健”，既要保持流动性合理充裕，也要发挥结构性政策工具精准支持实体经济的作用，实体信贷投放方面有望继续加码。3）房地产方面，“有效防范化解重大经济金融风险，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。”房地产不确定性有望进一步降低。

关于2023年发展的判断：

1）预计全年行业资产规模增长或将保持11%以上，部分区域性银行受益于区域经济发展保持较高速增长。2）二季度往后，信贷增速的回升和信贷结构优化等正向因素的作用，净息差或将企稳回升。

3）理财、基金代销有望受益于资本市场的整体回暖，保险代销受益于经济的整体复苏。4）居民收入端的持续修复银行卡手续费迎来回升。5）结合银行理财、公募基金管理规模的不断扩大和产品线的不断丰富，银行托管业务手续费收入或继续保持两位数以上增速增长。6）从历史经验看，银行业务和管理费用主要用于薪资、管理和科技的投入，整体业务和管理费用占比有望保持稳定。

投资逻辑：把握三大主线

主线一：受益于零售和房地产修复的股份行。稳增长、稳地产相关政策的落地，居民收入望迎来修复，零售端和房地产或将迎来改善，建议关注：平安银行、招商银行；主线二：区域经济复苏强劲、经营能力突出的城商农商行。部分城商农商行保持了营业收入、归母净利润较高速增长，此外关注+不良占比以及拨备覆盖率保持了行业内较优的水平，安全边际较高，建议关注成都银行、宁波银行、杭州银行；主线三：受益于重建央企估值的国有行。证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，随着《国有企业改革三年行动》改革红利不断释放，估值中枢有望进一步上移，建议关注国有大行中分红较高、金融科技创新能力不断增强、资产质量优良的标的：邮储银行。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，房地产相关风险化解不及预期。