观点聚焦

投资建议

保险板块过去3年因内外部因素持续大幅下跌，基于我们的判断，尽管短期内不确定性仍存，但行业已处于下行周期的尾部，基本面向上概率较高、向上空间较大，且估值已反映较为悲观的预期；市场信心随基本面修复后行业有望从更长期、更客观的视角被予以定价，从而迎来深度修复。

理由

中资寿险：负债端迈向新周期，估值有望深度修复。随着上轮周期核心产品重疾险的高基数被消化，我们对于寿险的基本面不再悲观。展望新周期，预计中短期内储蓄型产品将是行业的主要驱动力；保障型产品仍然存在广阔的发展空间，但行业需转变经营模式，更长期维度内我们依旧看好商业健康险的发展。综合考虑行业供需调整和外部环境的变化趋势，我们认为寿险行业或实现困境反转，推荐关注两条主线1）基本面有望出现底部反转的标的：中国平安-HA、中国太保-HA；2）受益于国企价值重估的标的：中国人寿-H、中国太平、新华保险-HA、中国太保-HA。

友邦保险：新业务增长低点已过，核心优势依然稳固。我们认为友邦新业务增长的低点已经过去，亚太地区保险市场的发展空间和公司的竞争优势没有发生实质性变化，公司有望在2Q23迎来新业务增速的高点；考虑到公司估值下修幅度低于中资寿险，其股价弹性相对有限但修复的确定性更高。

财险：主要趋势延续，龙头公司承保端长期改善趋势愈发明朗。我们预计2023年车险保费温和增长5.5%，行业承保盈利面临基数压力，大型公司因准备金更充足压力相对较小；非车险保费维持高增速，大型公司盈利水平取决于经营策略和外部环境（自然灾害、信用周期）。整体而言，我们认为龙头公司承保长期向好的趋势愈发明朗，中国财险当前估值还未完全反映基本面长期趋势，依旧有修复空间，投资端弹性较弱当属稳健配置之选。

互联网保险：严监管持续，各类经营模式调整后重新出发。2021年起行业严监管持续为各类经营模式带来挑战，资本市场对于互联网保险的态度也再度转为谨慎。整体来看，各类公司正逐渐消化一系列监管政策带来的影响，不同公司因经营模式和聚焦领域的不同对于上述影响消化的速度有所分化，推荐关注受到监管政策影响较小且未来两年净利润增长确定性较高的互联网保险公司众安在线。

盈利预测与估值

我们调整了部分公司2022e/2023e盈利预测及目标价，详见图表53。

风险

新单保费增长不及预期；新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期；长端利率大幅变动；资本市场大幅波动；自然灾害；政策及监管不确定性。