岁末年初，重点关注银行股深度超跌后迎来估值修复的关键窗口。1）板块层面，年初以来受制于地产风险预期和疫情冲击衍生的负面扰动，银行估值显著下行，回落至十年来最低位。展望下一阶段，“稳地产”将有效打消制约板块估值的系统性风险预期，“优化防疫”更有助于提振需求、催化实体盈利向上拐点，两大预期边际改善构成银行行情的核心催化剂。2）个股层面，受地产风险压制而超跌的优质股份行、标杆银行预计先迎来“补涨”修复；但结合当前基本面来看，银行信贷、不良、业绩分化是主旋律，在地产新周期、聚焦实体的经济转型过程中，要把握“资产强+风险小”的优质区域性银行，这类银行更有望实现趋势向上、可预期的ROE。

事件：1）根据中国基金报报道，央行、银保监会联合推出《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（下文简称支持房企十六条），提出保持房地产融资平稳有序、做好“保交楼”金融服务、做好受困房地产企业风险处置、阶段性调整部分金融管理政策等6方面、共16条具体措施。2）11月11日，国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》（下文简称优化疫情防控二十条）。

地产风险和疫情扰动两大压制因素呈现预期边际好转，这是驱动银行板块估值修复的核心。历来银行行情都是在风险预期化解、经济预期改善中孕育：今年二季度以来，疫情超预期反复叠加地产风险预期持续压制银行板块表现，4月至今申万银行板块累计下跌20%，跑输大盘近9个百分点，行业整体深度、大幅破净正是反映极度悲观的风险预期（申万银行板块PB(LF)降至0.46倍的历史最低水平）。资本市场往往倾向于将风险“前置化”，对银行基本面过于悲观的估计和最后银行实际经营、财务报表情况存在明显偏差（对大部分银行而言，其估值银行不良率已超过12%，已经price-in极度悲观的风险预期）。而从过去十年四轮银行上涨行情复盘来看，悲观预期缓和是板块估值修复的先决条件，基本面改善兑现则是收获绝对兼具相对收益的基础。

“稳地产”就是打消年初以来制约银行估值的系统性风险预期：自上而下稳经济大盘目标明确，自728政治局会议以来，房地产纾困政策接连落地，因城施策积极政策持续推出；央行及交易商协会发文加强融资支持“第二支箭”、三天内快节奏政策三连发，周五央行联合银保监推出支持房企十六条等，更有助于优质民营房企信用恢复，助力房地产市场平稳发展。客观来看，此次支持房企十六条以稳房地产市场为导向，基本涵盖了728政治局会议以来房地产相关的系列举措。各银行已经遵照监管要求、积极配合地方政府有序化解房地产风险、落实“保交楼”，合理延长部分金融机构房地产贷款集中度管理政策过渡期安排也并非“新鲜事”（实际上2020年末房地产贷款集中度管理制度推出时，就已有可适当延长调整过渡期相关规定）。但从自上而下来看，央行、银保监会就“稳房地产”正式联合发文所释放的政策信号更为重要，针对房企融资、保交楼资金来源、风险处置等市场所持续关注的几大问题均有了更明确的举措、更详实的分工和更严格的科目管理，这是表明地产风险正实质性化解，打消年初以来压制板块估值表现系统性风险预期最积极的信号，也是板块估值修复的第一大催化剂。

优化防疫政策进一步夯实实体盈利向上拐点的重现：国内疫情反复极大压制了实体信贷需求，对中小企业经营、居民消费需求影响更为明显。今年以来多家银行调研反馈均有提及疫情对信贷投放效率、实体投资预期影响较大（详见5月15日、6月12日、9月13日发布的系列调研报告），我们从银行季度信贷表现也能看出，无论对公还是零售的信贷景气度，都不可避免受到疫情拖累。我们认为，此次“优化疫情二十条”将进一步提升实体企业生产经营效率、催化居民消费需求，这对银行从当前信贷的被动扩张向下一阶段由需求驱动的主动扩张大有裨益，而这也是支持板块估值迎来向上拐点的第二大催化剂。