业绩概况：营收下降21%，净利下降31%。2022年前三季度，41家上市证券公司共实现营业收入3710.38亿元，同比下降21.03%；实现归母净利润1021.05亿元，同比下降31.20%。41家上市证券公司归母净利润同比下滑中位数为39.35%，营业收入同比下滑中位数为21.72%。

资本实力不断增厚。目前证券行业机构化业务趋势明显，机构交易业务对资金体量具有高度依赖性。截至2022年三季度末，上市证券公司证券行业总资产规模达到10.90万亿元，同比增长6.61%；净资产规模达到2.34万亿元，同比增长11.22%。上市证券公司中，有10家公司的总资产规模超过4000亿元，有9家公司净资产规模超过1000亿元。其中，中信证券总资产规模为13353亿元，净资产规模为2538亿元，均位列行业第一位。

行业集中度继续提升。证券行业马太效应更加显著。从行业集中度来看，排名前十的公司营业收入集中度为64.50%，同比提升2.06个百分点；排名前十的公司净利润集中度为70.40%，同比提升3.47个百分点；排名前十的公司总资产集中度为66.92%，同比提升10.06个百分点。

投资业务下滑最大，投行业务逆势增长。除了投行业务以外，其他业务均同比下滑。从前三季度上市证券公司主要业务来看，经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务收入分别为866亿元、431亿元、334亿元、597亿元、436亿元，同比增速分别为-16%、6%、-4%、-52%、-6%，这主要源于前三季度受内外多重因素影响，市场活跃度及风险偏好下降，市场成交量、两融余额双双下滑，直接影响经纪业务、信用业务收入；权益市场主要指数大幅下跌拖累自营业务和资管业务业绩；而在注册制改革稳步推进的过程中，投行业务增量明显，IPO募资规模同比增长30%。

风险提示：疫情扩散程度严重超出预期；市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

投资建议：估值安全边际足，维持“超配”评级。当前，券商PB估值为1.19倍，处于十年来0.98%历史分位，具有较高的安全边际。从短期来看，随着市场情绪改善，券商板块有望迎来反转效应。从长期来看，资本市场改革持续，行业生态环境不断优化。从竞争格局来看，行业整体差异化发展趋势不变。龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、中金公司；另外，随着居民财富管理需求增长，未来证券公司服务也会呈现出渠道立体化、产品服务精细化、服务多样化的趋势，这也将是中小机构差异化发展的机会，建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。