业绩回顾

3Q22保险板块业绩基本符合预期，部分公司业绩超预期上市保险公司已披露3Q22业绩：前三季度净利润同比-27.4%；新业务价值同比-26.6%，基本符合我们预期。财险综合成本率同比改善1.2ppt，好于我们预期，主要因灾害影响低于预期。行业整体三季度业绩基本符合预期，中国太保、中国财险业绩超预期。

发展趋势

3季度单季度NBV表现有所分化，太保、平安边际改善较为明显。负债端方面，中国太保、中国平安3季度单季度NBV同比指标相较上半年边际改善明显，其中太保单季度NBV同比增速率先转正（+2.5%），我们认为主要受益于前期寿险改革的效果显现；中国人寿单季度NBV增速较上半年略有恶化（前九月:-15.8%vs.上半年:-13.8%），主要由于产品投放和业务节奏变化；我们预计新华保险单季度NBV跌幅与上半年相比亦有所恶化。

人保、太保财险业务量质齐升，平安财险依旧受到信用险拖累。财险承保端方面，前九个月人保、太保财险CoR分别同比改善2.4ppt/1.9ppt至96.5%/97.8%，二者共同受益于去年同期雨水灾害导致的低基数以及今年车辆上路减少等因素，其中中国财险单季度综合成本率仅为97.4%(车险/非车险分别为94.4%/101.2%)，处于历史优秀水平，且超过市场预期。平安财险依旧受到信用保证险赔付率恶化拖累，前九个月综合成本率同比增加0.6ppt至97.9%。

全行业投资端依旧承压，投资决策不同导致浮亏确认节奏存在差异。由于资本市场表现较差，3季度各家公司投资端依旧面临较大压力，但由于不同公司投资决策的差异导致浮亏确认节奏和总投资收益率表现分化。

若市场情绪回暖寿险板块有望开启估值修复。过去几年新单持续负增长导致市场预期较为悲观，寿险板块估值和持仓已达历史低点；我们认为寿险负债端跌幅最大的时期或已过去，2023年有望成为复苏起点；投资者对于股市的情绪是压制板块估值修复的重要因素，若情绪回暖行业有望开启估值修复。

盈利预测

我们对板块内部分公司的盈利预测做出调整。

估值与建议

维持各家公司评级不变，对部分公司的目标价做出调整。

风险

新单保费增速；长端利率大幅下降；自然灾害。