【事件】9月26日李克强总理主持召开国务院常务会议，确定对政策支持、商业化运营的个人养老金予以税收优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。

明确个人养老金税优规则，领取期税率进一步下调。4月21日国务院办公厅正式下发《关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》），提出推动发展政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，实行个人账户制度，享有税收优惠政策支持，但未明确具体细则。本次国常会决议正式明确了个人养老金的税优规则，沿用EET模式，即支付阶段与投资积累阶段免税，领取阶段征税，但相对于税延养老险目前领取期7.5%的个人所得税率，进一步下调至3%。

支持政策频频落地，或将利好商业银行、保险公司、公募基金等多类型金融机构。1）6月24日证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，在个人养老金制度试行阶段，拟优先将最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金纳入投资范围。2）7月15日银保监会、人民银行联合发文通知，将自2022年11月20日起由工、农、中、建四家银行在合肥等5个城市开展特定养老储蓄试点工作，试点期限暂定一年。3）从已试点产品看，专属商业养老保险于2021年6月正式启动，2022年2月试点范围扩大至全国、试点机构增加养老保险公司，截至2022年中累计投保19.6万件；养老理财产品试点于2021年9月启动，2022年2月试点范围扩展为“十地十机构”，截至2022年中认购金额超600亿元。

我们预计个人养老金亦有望为资本市场贡献长期稳定资金来源。根据海外经验看，个人养老金是资本市场重要的长期资金来源。截至2022年中，美国IRA账户资产总规模高达11.7万亿美元，占美国全部养老金资产的34.7%，其中约89.3%投向除银行储蓄、保险外的资本市场，约43.5%投向共同基金。我们认为，个人养老金有望与资本市场形成良性互动，推动养老金资产保值增值和资本市场稳健发展。

我们认为，税优力度明显加码，将有效助力个人养老金发展；但考虑纳税人口较少，税收优惠的边际作用短期预计较为有限。税延养老险试点于2018年5月在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区正式开启，根据中国银行保险报，截至2021年底税延养老险累计实现保费收入仅6.3亿元，我们认为发展不及预期或由于目前纳税人口规模相对较小、税优办理流程复杂等。我们认为，此次个人养老金税优支持力度显著提升，或将为个人养老金规模快速增长提供一定助力，但不宜高估试点初期效果，未来仍需依托居民收入水平的提升。此外，根据此前《意见》内容要求，个人养老金制度将选择部分城市试行1年再逐步推开，目前进展相对较慢，未来走向仍有待于政策的进一步明确。

基本面触底+估值底部+政策利空化解，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年二季度寿险新单及NBV增速均环比改善，我们预计未来人力规模有望企稳，看好下半年在宏观经济恢复前提下，保险消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率回升至2.7%以上，新增固收类投资收益率仍有压力。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望存在阶段性上行机会。3）2022年9月27日保险板块估值0.32-0.72倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。