随着近几年市场规模和公募阵营的持续扩大，券商分析师不仅数量在快速增长，且热门赛道的分析师收入水平也在快速提升中。

然而随着市场于2021年12月进入持续调整后，不仅地产、TMT、中概股等领域分析师的看多观点屡屡落空，且热门的新能源赛道，看错者也不在少数，比如某头部券商知名地产分析师看多民营房企、看多楼市回暖的观点被证伪，某分析师因看多蔚来而被无情“打脸”，等等。显然，在调整市中，卖方机构的独立性、估值体系的科学性、合理性仍有待进一步改善。

注册分析师3年多出千人

卖方市场竞争更趋激烈

《红周刊》从中证协官网了解到，目前130家券商旗下的证券投资咨询(分析师)约有3750人，若进一步考虑到尚未转正、或其他岗位的研究员，则券商分析师的团队更加庞大。其中，中金公司的分析师团队人数最为庞大，达215人;中信证券次之，分析师有167人。广发证券、长江证券、国泰君安、海通证券、兴业证券、中信建投的分析师团队也都在百人以上。

回顾2018年6月数据，彼时登记在册的券商分析师数量为2750人左右，在3年多的时间里，新增约千人。从扩张的时间看，主要集中在2019~2021年上半年慢牛行情中，而在去年下半年至今的调整行情中，仅有小幅增长。

卖方券商分析师在2019~2021年上半年的快速增长，显然是与当时二级市场成交火热，特别是买方公募基金的数量大扩容有关。公开信息显示，仅2021年公募基金的分仓佣金就高达222.5亿元，同比增长了60%。另有券商统计，2019~2021年期间，分仓佣金占券商代理买卖证券业务的净收入占比从10%提升至17%。

也因此，每年有关卖方机构和分析师的评选活动就受到了很多大中型金融机构和券商分析师的高度重视，各式各样的拉票、拜票现象层出不穷。然而有意思的是，在今年的卖方投票过程中，相较往年通过朋友圈、微信群进行拉票的情况明显收敛不少，原因一方面或许和今年的分析报告屡被市场“打脸”有关，而另一方面则是今年各家券商都加大了合规管理，对公开拉票等行为都做了更为严格的要求。

基金分仓佣金数据也能体现卖方的实力。据Wind，今年上半年基金分仓佣金为93.8亿元，同比下降了1.2%，这是近4年上半年公募分仓佣金首次下滑。其中，中信证券以6.7亿元的分仓收入领跑全行业，中信建投、长江证券紧随其后，分仓收入都在5亿元左右。

对此情况，有业内人士指出，当前的市场环境与前几年相比已经发生了几大变化：主动型公募规模大扩张，但交易席位的佣金率有走低趋势;量化私募规模扩张的速度更快，而卖方研究对量化基金能提供的服务价值有限;还有就是政策频出，对行业或股票的估值体系、卖方的研究框架产生了一定扰动。

对于未来影响基金分仓市场的变量，中金公司的研报亦重点指出，佣金监管的潜在收紧变量，包括但不限于监管指导佣金水平下移、投研报酬与交易佣金分离、对佣金定价透明度的监管更加细化等。

一边是卖方市场越来越拥挤，另一边仍有中小型券商在加大对研究所的投入，比如规模较小的财通证券自2021年底以来就主动扩张，关键的人事变动信号是今年初、原新财富明星分析师李跃博加入财通证券任职研究所所长。有知情人士透露，“新所长重新搭建了班子，重心放在了卖方研究上。”

据中证协数据，财通证券登记在册的分析师为22位，而据上述人士透露，其研究所全部员工数量已经过百。值得一提的是，在注册登记的22位分析师中，有15人是2021年底以后才加入财通研究所的。

报告屡被“打脸”

地产、TMT、中概股成重灾区

虽然分析师队伍的膨胀与A股过去三年慢牛行情同步，但自去年春节后，券商传统的研究体系、看多逻辑受到了严峻挑战，尤其以中概股、地产等为研究对象的团队更是屡被“打脸”。

譬如在2021年12月底，国泰君安廖静池、余齐文、李祥文、赵索团队提出了看好中概互联有望走出30%~40%幅度的反弹行情的观点。在当时的电话会议中，他们喊出了“中概互联网板块否极泰来，配置价值逐渐凸显”，其后又在研报中颇为自豪地表示，“4个交易日后，中概互联网板块出现久违大阳线，拼多多、阿里、京东、腾讯等龙头大幅上涨，完美印证此前研究观点”。

该团队看多的逻辑是：中概互联指数从2021年2月调整至年底，跌幅超过54%，总体估值处于历史较低水平。其中PB估值处于历史最低1%以内;相对估值方面，2019年年初至2021年底，中概互联指数分别跑输纳斯达克及创业板指119%和154%;12月，证监会就境外上市新规征求意见，表示“完善制度并不是对境外上市监管政策的收紧”，意味着监管影响或已充分体现……

可令人遗憾的是，上述看多观点仍抄底在半山腰。在看多观点发布后，不仅国泰君安分析师推荐跟踪的中国互联网50指数至今又下跌了20%，且推荐的恒生互联网科技指数也下跌近三成。

在上述给出看多观点的5位分析师中，廖是国泰君安研究所的所长助理、量化配置首席分析师，此前曾任职于深交所(不过在中证协网站上查不到廖的具体信息)。同样查询无数据的还有李祥文;至于赵索、余齐文，则在2021年8~9月月才正式加入国泰君